今夏用电增速放缓 仍需警惕秋季“电荒”局面

　　今夏用电增速放缓 仍需警惕秋季“电荒”

　　国家能源局15日数据显示，8月份全国全社会用电量同比增长9.1%，较6月份13%和7月份11.8%的增速进一步放缓。至此，我国今年夏季用电高峰期在一片紧张声中以稍好于预期的结果画上句号。

　　不过，展望未来一段时间，电力形势仍不容乐观。专家提醒，要警惕秋季淡季“电荒”局面。国家电网、南方电网两家供电公司也均称，若水电减发和煤电“顶牛”的局面仍然得不到改观，迎峰度冬期间全国电力缺口或将进一步扩大。

　　今夏用电增速放缓

　　缺口小于预期

　　“8月份用电量增速放缓，既有气候因素，也显示我国经济在调整中逐步回归理性。”国网能源研究院副院长胡兆光说。不过，他认为，1至8月份累计用电量增速达11.9%，反映经济仍然偏热。“对应9%左右的GDP增速目标，10%左右的用电增速会比较理想。”中电联年初预测今年全年用电量增速在12%左右。

　　中电联统计部主任薛静认为，8月份没有出现全国性持续高温天气，尤其是空调用电负荷比重较大的华北、华东地区未现极端用电高峰，也是用电量增速放缓的一个主因。

　　但两家供电公司的数据显示，整个夏天全国电力负荷屡创新高，供电形势仍是比较紧张的。国家电网公司15日迎峰度夏总结会透露，这个夏天国家电网最大电力缺口达3055万千瓦，同比增加111%，16个省级电网的用电负荷增幅超过两位数，江西、四川、重庆电力缺口比例超过20%。南方电网表示，今夏南方5省区持续缺电1000万千瓦以上，部分省市的电力缺口达到用电负荷的40%。

　　“缺电呈现量大、面宽、时间长等特点，缺电从个别时段转为整个度夏期，缺电原因由以往电煤供应不足的单一因素转为电煤供应不足、来水偏枯、局部地区发电装机不足、跨区电网输送能力不足等多种因素。”国家电网副总经理帅军庆说。

　　据悉，受电煤价格上涨影响，发电企业发电意愿不强，电煤库存普遍不足，发电机组因缺煤而停机、出力下降和“非计划停运”现象突出。帅军庆透露，度夏期间全国每日缺煤停机最多达到23台，影响发电出力700万千瓦，较去年增加13台和511万千瓦。同时，南方大部分地区的大范围持续干旱影响了水力发电，如华东地区6至8月水电发电量较去年同期减少39.1%。

　　“总体来看，整个夏天的电力缺口小于预期，迎峰度夏算是在高峰中平稳度过。”薛静说。此前中电联曾预警今夏全国用电缺口至少在4000万千瓦。

　　胡兆光认为，今夏缺电情况好于预期说明预警发挥了作用，各方加强了电力需求侧管理。此外，6月份上调了15个省份上网电价也在一定程度上调动了电力企业发电积极性。

　　警惕秋天淡季“电荒”

　　今冬明春或更缺电

　　业内人士及专家均表示，我国缺电局面或将长期存在，今冬明春的供电形势仍然趋紧。帅军庆分析，随着迎峰度夏工作结束，地方鼓励发电的刺激性利好政策取消，发电企业发电积极性将会下降，而且多数发电机组进入秋季检修期，发电能力存在不确定性。“应做好充分的准备，提前应对可能会在秋季用电淡季出现的缺电局面。”

　　国家电网预测，今冬最大用电负荷将同比增长10%。在电煤供应紧张的情况下，我国仍将有较大电力缺口，其中，华北、华东、华中地区以及京津唐、山东、江苏、浙江、湖北、河南、湖南、江西和重庆等省级电网电力供需仍将紧张。

　　南方电网表示，进入9月份，受电力需求快速增长、缺煤少水等因素影响，南方5省区电力供应形势依然严峻，这种局面将持续到明年。预计四季度南方5省区电力缺口1400万千瓦左右，明年上半年电力缺口将在1000万至1500万千瓦。

　　“长期得不到解决的煤电矛盾仍然是造成缺电局面的主因。”薛静说，煤价持续上涨严重影响了发电企业的发电积极性。一个极端情况是产煤大省山西今夏严重缺电，因火电机组“非计划停运”及出力受阻而影响的发电能力超过1400万千瓦，导致整个山西电力缺口超过200万千瓦。

　　胡兆光认为，根本的解决之道是改变“市场煤、计划电”的局面。而当前应抓住宏观经济形势较好的时机，重启煤电联动，将煤价上涨压力向下游疏导。

　　部分地区拉闸限电 夏季用电紧张形势趋严峻

　　



　　随着夏季用电高峰到来，部分地区电力供应面临考验 资料图

　　随着气温不断升高，一度缓解的电荒又重新冒头了。近日，上海、浙江、江苏等地电力公司纷纷发布消息称，夏季用电高峰已经到来，其中浙江、上海均于4日达到用电负荷最高峰。在电力紧张程度加剧之时，一些地区开始采取错峰、避峰用电和限电等措施以应对。

　　国家电网浙江省电力公司数据显示，7月4日，该省统调用电负荷达到4615.8万千瓦，比前一日直线上升近450万千瓦，电力供需形势再次趋紧。该省有序用电工作协调小组决定，从7月5日起，启动有序用电A级方案，错避峰100万千瓦。

　　据预测，迎峰度夏期间浙江省供用电形势将十分严峻，统调最高用电负荷需求将达5000万千瓦，同比增长18.9%，最大电力缺口或达350万千瓦左右，若出现持续高温干旱等极端天气，缺口有可能扩大至500万千瓦左右。

　　上海电网的用电负荷也于4日创下今夏以来的新高，达到2412.9万千瓦。为确保全市居民用户的正常用电，上海市电力公司于4日上午开始对部分工业用户采取限电措施，这是今夏以来该市首次进行限电。

　　受高温影响，江苏省近日用电负荷已接近去年最高水平。根据江苏电力方面提供的消息，7月2日，徐州电网、网供、企业负荷均创历史新高。

　　除华东地区外，中部一些地区的用电量也创下入夏峰值。来自国家电网网站的消息显示，湖南株洲、益阳用电量近日均达到入夏以来最大值。其中，7月4日，益阳电网用电负荷达到创历史新高的890.31万千瓦。湖南株洲在4日的日用电量也达到151万千瓦的峰值。湖南省电力公司日前已经发出限电通知，全省将限电100万千瓦。面对用电偏紧的状况，株洲市电业局5日已经对一些高能耗、高排放、低产出的企业下发了限电通知，通过错峰用电、拉闸限电等措施合理“迎峰度夏”。

　　从华东地区的整体情况来看，用电缺口还有可能进一步扩大。中投顾问能源行业研究员周修杰认为，由于5月份华东地区淡季用电量已经达到2010年的高峰，预计今年高峰期华东电网最大用电缺口可能高达1800万千瓦时。

　　而华北地区电力的供需也不容乐观。分析人士认为，7月份，考虑180万千瓦旋转备用后，华北电网电力供需紧张，下旬平衡缺口可能达到640万千瓦。

　　不过，据记者了解，目前用电紧张还不是全局性的。湖南省岳阳市电力局办公室主任熊厚辉对本报记者表示，现在湖南并没有出现大面积的电荒，由于气温升高，夏季用电负荷较高很正常，但还在电网承受能力之内。

　　电荒助推水泥价格企稳 主导企业看好未来需求增长

　　虽然部分地区出现的第二轮电荒目前还未影响水泥价格走势，但是业内人士认为，随着雨水天气的减少，未来一段时间市场对水泥的需求将逐渐增加。

　　记者昨天从数字水泥网了解到，上周全国水泥市场价格继续走低，环比下跌0.83%。其中，华东的江浙沪等地价格普遍下调20-30元/吨。不过从一个月的跨度来看，全国平均水泥出厂价不跌反涨。数据显示，6月11日至7月11日的全国水泥平均价格从396.67元/吨涨到398.65元/吨。业内人士认为，这说明在电荒预期下，水泥价格开始止跌企稳。

　　据悉，由于今年雨季较往年来得早，整个6月华东地区都被雨水笼罩着，下游需求极为惨淡，在此情况下部分中小型水泥企业为了跑量纷纷将价格下调，而各大主导企业则采取控制供给以稳定价格的策略。

　　“浙江、江苏两省大部分水泥企业都执行停窑7-15天的措施，这样既有助于缓解库存压力，又能保持价格稳定。进入7月后，部分企业对大客户执行了一定优惠政策，变相下调价格以刺激下游采购的积极性。”数字水泥网分析师王晓亮说。

　　对于电荒是否会影响水泥价格，一位业内人士向记者表示，部分地区出现电荒对水泥行业的影响目前还不是很明显，“会不会重演去年和今年5月份时限电导致水泥产品价格上涨的情况，现在还不好判断。”

　　由于电荒的影响还未体现，因此对于水泥行业未来的走势，更适合通过供需层面进行分析。长江证券分析师认为，整体来看，7月初华东地区水泥价格出现小幅回落符合正常的季节性规律，对于后市继续乐观。

　　“主导企业对市场的经营策略和理念仍没有转变，包括海螺、南方在内的企业对市场需求仍比较看好。另外，雨水天气减少后，未来下游需求将逐渐增加。”长江证券认为。

　　长江证券分析师指出，“随着四季度旺季到来，水泥价格仍将上涨。”

　　此外，记者了解到，目前华东地区水泥企业保持积极心态应对诸多问题，力保价格稳定。虽然6月持续的暴雨天气使水泥需求极度萎缩，企业库存快速增加，部分中小企业纷纷下调价格，但各主导企业继续采取停窑减量的方式，以避免价格战发生。

　　“短期来看，企业库存有一定压力，但水泥行业整体大幅下调价格的可能性不大，因江浙一带主导企业停产情况比较普遍，并且7月仍有继续停产计划。由此也可以看出，主导企业对稳定价格信心十足。”上述业内人士说。

　　限电对冶金行业影响尚不明显

　　部分地区采取的限电措施对冶金行业的影响尚不明显。昨天接受记者采访的多家钢铁、有色金属企业有关人士表示，目前限电措施对企业的影响很小。不过若接下来形势进一步发展，可能会影响企业的部分产量。

　　钢铁行业方面，河北是国内最大的钢铁生产省份，一家位于石家庄的钢企生产技术部有关人士对本报记者表示，目前还没有接到限电通知，也未听说有钢厂接到限电通知。

　　马钢股份董秘办人士在接受记者采访时则表示，有关部门确实采取了部分限电工作，但对公司“影响很小”。他表示，目前马钢的高炉都在正常运转。

　　有色金属冶炼企业方面，株冶集团董秘接受本报记者采访时表示，目前当地有关部门没有进行限电工作，公司生产仍正常进行。

　　百川资讯铝行业研究员张如风对记者表示，根据其对全国139家电解铝生产厂商的最新调研，电解铝行业受限电影响不大。虽然有部分电解铝厂家适当压低了电解槽的电流强化幅度，但是没有发现有厂家停止运行电解槽的情况。“根据调研情况汇总，目前正在开工生产的电解铝产能为2035万吨，处于历史高位。”张如风表示。

　　业内人士介绍，每年夏天都会有一段时间对工业用电进行适当限制，主要表现为错峰用电，企业也会在行业淡季安排部分检修工作，因此属于正常情况。且对地方政府来说，冶金行业虽然是耗能大户，但由于是重点企业，有关部门通常会尽量保障它们的用电情况。

　　此外，大部分规模以上的钢铁、有色生产企业都有大比例的自发电量，且公司规模越大，自发电比例越高。以钢铁行业为例。据“我的钢铁”网统计，19家重点钢企的平均自发电比例已上升到50%左右。这就意味着钢厂虽然会受到限电影响，但“耐受力”已进一步增强。只要不出现如去年9月河北省强制性的全区域拉闸限电情况，国内主要钢铁厂家的生产能力一般不会受到太大影响。

　　不过，业内人士也指出，如果后期用电紧张态势加剧，部分企业的生产可能会受到一定影响。

　　电力供应紧缺，给柴油发电机提供了大显身手的机会

　　在浙江东阳经营一家旅馆的老王放下手中的《东阳日报》，便打开电脑，查阅柴油发电机的报价情况。老王对记者表示：“看来，柴油发电机今年是必须买了”。

　　在当天的报纸上，《2011年迎峰度夏错避峰有序用电方案(试行)》占据了重要位置。东阳市有序用电办公室在方案中明确，由于电力供应缺口较大，从7月份起，宾馆、饭店和商场等非工业用户，每月用电量以去年7月份用电量为基数下降30%。

　　毫无疑问，老王的旅馆是被大幅限电的非工业用户之一。实际上，有同样遭遇的企业不在少数，这也导致近期柴油发电机出现热销。

　　记者在采访中了解到，为应对今年盛夏的用电高峰，不少地方采取“有保有限”的措施，即保龙头企业、纳税大户用电，限小企业用电。因此，众多中小企业不得不自购柴油发电机组，导致部分地区柴油发电机组出现“一机难求”的景象。深圳市协诚机电设备工程有限公司是当地一家“老字号”的柴油发电机厂家，长期大量提供30KW-2500KW的柴油发电机组，但今年也出现了柴油发电机组销售断货的现象，这在该公司14年来的经营历程中并不多见。

　　柴油发电机“火”了，价格也有所上涨，差不多一台上涨几百元甚至上千元。某电力设备有限公司的工作人员介绍说，现在30千瓦的柴油发电机售价约1.8万元/台，送货上门的价格为2万元/台，比以前贵了几百元。

　　另一方面，对企业来说，利用柴油机发电与用工业电相比，成本无疑会有所上升，但对部分企业来说，这也是一种无奈选择。“实在没办法，跟客户的合同上，交货日期写得明明白白，要是拖延交货，那是要罚钱的，用柴油机发电也是没办法的办法。幸好生产工艺品耗电量小，不然成本上升的压力会更大。”一家外贸企业的负责人表示。

　　局部地区电力紧缺对经济影响有限

　　随着炎夏到来，今年年初时就曾显现的电荒出现再度抬头之势。记者注意到，最近不少省份频频传出用电负荷创新高的消息。近日浙、赣、湘、川、渝5省市已拉闸限电，另有华东、华中12个省区市用电负荷达到或超过历史峰值，未来一段时间可能采取拉闸限电措施。

　　据中国电力企业联合会预计，迎峰度夏(6-8月份)期间，全社会用电量将达到1.25万亿-1.3万亿千瓦时，同比增长12%;最高用电负荷增长14%左右。华东电力将面临1500万千瓦的供应缺口，华北、华中、南方部分地区缺口均在500万千瓦左右。

　　中国社科院有关专家对记者说，此轮电荒会在一定程度上推高生产资料价格指数(PPI)，但对经济的影响不会很大。“2004年出现的电荒对经济增速的影响超过0.6个百分点，但今年局部地区面临的电荒对经济的影响不会超过0.3个百分点。”

　　实际上，今年的电荒并不像以往那样是进入夏季才出现的。从今年一季度开始，局部地区的电力紧缺情况就开始出现了，比往年来得时间更早、范围更广、缺口更大。

　　从电力需求方面来看，今年以来用电负荷增长较快。一季度电力消费同比增长12.72%，较去年四季度加快7.3个百分点。从供应方面来看，部分水电大省来水偏枯影响了水力发电的正常运转。一季度水力发电同比增长26%，剔除上年西南干旱造成的低基数影响后，实际仅增长8.2%。

　　电荒来临无疑会对经济增长造成一定不利影响。一位券商分析人士指出，近两个月的采购经理人指数(PMI)持续回落，已经在一定程度上印证了电荒的影响。PMI持续回落的重要原因是电荒带来的冲击。从数据来看，中部地区PMI回落幅度较大，已经连续两个月回落到50%以内，成为带动PMI下行的主要原因。但是东、西部地区PMI不但没有回落，反而有所上升。专家认为，中部地区受电荒影响较大，这是造成其PMI下行较快的主要原因。从分行业数据来看，部分高耗能行业如造纸、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业，PMI生产指数下滑也比较明显，这也反映了电荒的影响。

　　分析人士指出，如果气候、电煤供应等不确定因素造成叠加，用电高峰期间电力缺口可能进一步扩大，就全国范围来看，最大电力缺口占最高用电负荷的比重平均在5%左右，而2004年这一比重超过10%。

　　中国社科院有关专家表示，“电力短缺有很强的季节性，用电高峰时可能比较严重。总的来看，2004年电荒对经济的影响超过0.6个百分点，预计2011年电荒对经济的影响不会超过0.3个百分点。”

　　虽然对整体经济的影响可能不大，但由于电力短缺波及面较广，特别是对企业生产有直接影响，所以季节性电荒可能对水泥、冶金、化工等高耗能产业造成一定影响。市场人士认为，如果电荒持续一段时间，可能推动冶金、化工等相关产品涨价，进而导致工业生产者出厂价格(PPI)走高。

　　【券商视点】

　　国信证券：电力行业2011下半年投资策略

　　? 2011 年火电经营环境与2008 年比较

　　电价——全国范围火电上网电价上涨约6%，约2.2 分/kwh;煤价——已经高于08 年上半年水平;开工率——华东持续上升，东北严重下降，广东略有下降;行业盈利——销售利润率低于1%，全行业濒临亏损边缘;比较结论——电价必涨，但看不到电价制度性变革启动迹象。

　　? 2011 年电力需求火爆

　　电力需求提速在2010 年初现端倪，11 年加剧;分行业用电：钢铁、建材、轻工业贡献大;分区域用电分析：华东贡献最大。

　　? 装机不足还是出力不足?

　　2010 年全国火电发电小时数回升4%，华东用电紧张原因——需求过旺+装机略有不足，华中用电紧张原因——煤电顶牛+长江中下游干旱，全国主要地区当前时点点火价差(以10 年平均355g 煤耗计算)已经非常微薄。

　　? 行业展望

　　全国范围看供给宽松但部分地区供给不足，供需缺口是投资机会的必要但非充分条件。

　　? 行业投资评级及策略建议

　　3 月份以来局部电荒导致市场对火电股的追捧，但如以上分析我们认为电价制度发生制度性变革前火电板块不具备投资价值。维持中性评级，关注下一个电价调整时间窗口的交易性机会，我们判断在7 月份。看好水电公司的长期投资价值以及A 股唯一一家生物质发电公司——凯迪电力。(国信证券)

　　中邮证券：节能、火电、特高压，关注下半年电荒行情

　　——2011 年下半年新能源及电力设备行业投资策略报告

　　设以及节能设备值得在“准后电荒”时期给予重点关注。

　　上半年里大盘疲弱，新能源难独善其身：2011 年上半年，新能源及电力设备板块走势并不尽如人意，虽然大盘走势对板块上半年整体走势有较大影响，但2010 年新能源及电力设备板块整体上升较多，很多公司估值偏高，随着大盘持续调整，行业整体估值逐步回归也是不可忽视的原因之一，这也与我们在2011 年全年新能源及电力设备行业报告中的预期相符。

　　电荒年年有今年特别早，淡季电荒凸显三大问题：2011 年上半年，缺电成为我国电力系统的核心关键词，根据中电联发布的相关报告来看，此次缺电很难在短时间内消除，而且有可能在“十二五”中期更加凸显出来。此次电荒特点较为鲜明，首先水电出力严重不足，其次，区域差别非常明显，另外，火电并未“消极怠工”。所以，通过此次电荒凸显出我国电力未来必须面对的三大问题：1、电力装机结构存在问题;2、电力区域矛盾急待破题;3、电价上调远未结束。

　　传统能源需补课，火电“枯木将逢春”：基于对“十二五”期间我国电力供应有可能出现较大缺口的判断，火电有望在“十二五”前阶段重新焕发活力。从单位功率投资成本和设备平均利用小时来看，火电均占优势，未来火电发展将存在两个方向。其一，在用电负荷中心的中东部地区新建一批大容量、高参数火电站，另外，在毗邻大型煤炭基地的地区大规模兴建大型火电基地。无论是那种方式，未来火电均将沿着技术更加高端、环境更加友好的方向发展，试产需求的旺盛将直接利好大型火电设备生产企业。

　　破题能源区域分布问题，特高压建设将拉开大幕：在年初发布的“十二五”规划中，明确提及将大力发展特高压输电。根据国家电网公司规划，2011 年是智能电网进入全面建设阶段的第一年，其中特高压电网是智能电网建设中的重要组成部分。在2010 年特高压交、直流示范工程相继通过验收，为2011 年特高压电网的全面建设奠定了基础。而且此次电荒所凸显出的我国电力系统存在的问题将进一步加速“十二五”期间我国特高压的发展速度，6000 亿的市场将逐步打开。

　　供需矛盾需开源也要节流，节能设备或将迎来新发展：考虑到“十二五”期间我国电力供应的紧张情况，政策上门槛性的要求将对相关企业节能改造形成一股“被动”的推动力;电价提高增加经营成本，从而直接提高节能改造项目的内部收益率，将从企业内部形成一股“主动”的推动力;再辅以未来相关扶持政策将逐步出台落实，我国节能设备必将迎来一轮的发展。在此轮发展中具备技术优势的行业龙头将优先受益。

　　个股推荐：东方电气(600875)、特变电工(600089)、荣信股份(002123)

　　风险提示：1、火电基地开工进度远低于规划;2、通胀情况未明显缓解，制约电价上调;3、特高压项目开工速度低于预期;4、相关政策出台时间延后。

　　安信证券：祸兮福之所伏——电荒与旱涝灾害专题报告

　　报告摘要：

　　? 今年夏天的电力紧缺和旱涝灾害正好反映了中国经济进一步发展过程中面临着能源、资源的制约，面对着气候、环境的挑战。据中电联报告分析，电荒主要是由于电力需求保持旺盛，而供给则受制于装机分布不平衡，电网建设不协调以及煤电供应矛盾等结构性因素偏紧所造成。在迎峰度夏期间电力缺口可能进一步扩大，达3000万千瓦左右。

　　? 造成旱涝急转的极端天气则主要是因为去年7月形成的拉尼娜现象持续到今年4月衰减，副热带高压偏弱形成干旱;当衰减结束，副热带高压增强又形成了长江中下游的强降雨。根据往年的气候统计，拉尼娜现象一般维持两到三年，并与厄尔尼诺现象交替出现。

　　? 我们认为电力短缺和极端天气很可能在今年下半年以及明后年仍不时出现，并对市场上的一些行业品种构成事件型交易性投资机会。这些品种包括受益于能源价格调整的上游产业，如电力和煤炭企业;自备电力能源资源的中游原材料，拥有发电能力的化工(例如纯碱、烧碱)和有色(例如电解铝、电解锰);以及在抗灾保收过程中得到政策和资金支持的农业与水利行业。

　　? 然而长治方可久安，若果要长远地解决电力短缺和旱涝灾害，中国需要继续推进煤电一体化、特高压电网、电价改革、水库枢纽、城市排水和节水灌溉等这些较长远的工程方案。分析相关利好的板块，我们发现有色和化工的子行业未来两年的盈利增长非常可观，如铅锌、氮肥和纯碱等，但估值也抬升到过去一年中较高的位臵。粮油加工、种子生产和卫星导航等板块的盈利增长不低，估值却在近年的低位。水利水电和智能电网将受到政策刺激的影响。其他盈利增长和估值水平较低的行业，例如电力、煤炭、水务和环保，其股价刺激则来自于价格改革的实施，如电价、水价和环保收费的改革措施。

　　? 在个股方面，我们重点介绍了华电国际、新联电子、新界泵业、隆平高科和三友化工。华电国际受益于电价上调，可能扭亏为盈，盈利弹性较高。新联电子提供用电信息采集系统和解决方案,预计将抓住特高压输电和智能电网建设的机会。新界泵业是是国内农用水泵行业龙头企业，产品广泛应用于农业灌溉、小型水利工程、水库修缮以及灌溉排涝。旱涝灾害也突显了农业的重要性，隆平高科作为农业高科技产业化龙头公司，将受益于扶持农业生产的政策。三友化工则是国内最大的纯碱生产企业之一，电荒助推纯碱、烧碱价格上涨，提升两碱景气，预测公司将提高两碱的开工率。

　　? 投资电荒和旱涝灾害的相关股票，需要注意各项工程方案能否达到预期的进程和规模。公司层面的经营状况和盈利水平会否低于预期。另外，如果进行长期型投资，需要避免在估值过高以及盈利并不确定的时点买入。

　　东北证券：结构性电荒背景下，电气设备行业性机会渐行渐近

　　2011 年用电淡季提早爆发了结构性电荒，电力缺口的绝对额将接近2004 年全国性电荒的水平。近年来，除2008-2009年需求疲软外，电力需求侧总体保持旺盛，用电量持续增长，增速约14-15%，给电力供给端造成了紧张态势。

　　我们认为，电力供给端主要取决于 3 个变量：发电装机容量、发电设备利用小时数、电网跨区域调剂能力。这也是本篇报告对电力供应端的核心分析框架。

　　缺电省市的发电设备利用小时数已达历史高位。目前，东部、中部地区以及西部缺电省份的火电设备利用小时已远高于2007 年同期200 多小时，因而，火电机组的产能闲置和机组检修不应是导致本次淡季电荒的主要矛头。

　　“十一五”期间基建新增装机容量呈递减趋势，火电投资占比急剧下降。由于电源工程建设投资结构的调整，和非化石能源的单位造价相对较高的因素，过去5 年我国基建新增装机容量呈持续下降趋势，低于真实用电需求的增速。其中，火电的投资大幅下滑，新增装机比重锐减。

　　电力外送通道建设滞后、电网跨区调剂能力较弱。因中国能源禀赋分布不均，电源投资结构的调整也导致了新增电源装机的区域结构不均衡，给跨区域输电提出了较高的要求。目前我国跨区送电仅占总供电量的比例3.5-4.0%左右，相对较弱的区域间大容量电力输送能力使得蒙西、东北、西北等电力富裕的区域无法顺利传送到缺电严重的中东部地区。

　　投资建议：电源端投资力度和新增装机容量有望提高(尤其是火电审批加快)，特高压直流建设存在超预期。“疆电外送”十个火电项目和“哈密—郑州”特高压直流外送工程的获批是本次春季电荒后电力设备建设有实质性加速的重要标志。

　　推荐标的：东方电气(600875)、上海电气(601727)、许继电气(000400)。

　　群益证券：钢铁业5月份月报——拉闸限电有助进一步收紧供应

　　结论与建议：

　　4 月份钢价走势向上，社会库存继续下降。分品种看，冷轧板卷涨0 . 5 4 %， 螺纹钢、热轧板卷合中厚板等钢材价格均出现3 - 4 %的涨幅。截至4 月3 0 日， 主要城市重点钢材库存总量约为1 5 4 1 万吨， 较3 月末下降1 4 %。

　　4 月国内粗钢产量为5 0 9 3 万吨，Y o Y 增长7 . 0 6 %，M o M 下降0 . 6 %。4 月粗钢产能利用率达9 0 . 4 7 %。1 - 4 月粗钢产量累计达到2 . 3 3亿吨， Y o Y 增长9 %。同期1 - 4 月钢材累计产量为2 . 8 亿吨，Y o Y 增长1 0 %。

　　4 月份钢材表观消费量6 9 7 5 万吨， M o M 下降4 %; 4 月份钢材出口量继续保持高位。4 月份我国钢材出口量4 7 7 万吨， Y o Y增长1 1 %。1 - 4 月累计出口钢材1 5 2 8 万吨， 同比增长1 7 %。

　　4 月份全国城镇固定资产投资Y o Y 增长3 7 %， M o M 增长5 . 6 %，仍旧保持快速增长态势。分行业看： 房地产、家电、造船等行业仍维持较快增长， 交通行业表现较为平稳， 汽车和工程机械表现相对较弱。

　　4 月份原燃料价格涨跌互现。其中，铁精粉和焦炭的价格分别下跌1 . 0 4 %和1 . 0 3 %; 废钢价格持平; 生铁和方坯的价格分别上涨1 . 3 2 %、3 . 2 3 %。

　　4 月份进口铁矿石5 2 8 8 万吨，环比下降1 1 . 1 %，Y o Y 下降0 . 4 %。4 月份进口铁矿石平均到岸价格为1 6 0 . 4 5 美元/吨。1 - 4 月累计进口铁矿石2 . 3 亿吨，Y o Y 增长9 %。4 月份铁矿石进口到岸均价与3 月份大体持平。

　　4 月份国产原矿产量9 7 7 6 . 4 2 万吨， Y o Y 增长1 3 . 7 4 %。1 - 4 月份国内原矿累计产量3 . 3 8 亿吨，Y o Y 增长1 6 %。1 - 4 月黑色金属矿采全行业固定资产投资额2 0 5 . 8 亿元， Y o Y 增长1 9 %。

　　投 资 建 议 ： 全 国 再 掀 节 能减排风潮， 对钢厂拉闸限电有助于进一步收缩供应量。推荐： 宝钢股份( 6 0 0 0 1 9 . S H“ 买入” 评级) 、太钢不锈( 0 0 0 8 2 5 . S Z “ 买入” 评级) 、鞍钢股份( 0 0 0 8 9 8 . S Z / 0 3 4 7 . H K “ 买入”评级)、八一钢铁( 6 0 0 5 8 1 . S H

　　“ 强力买入”评级)、酒钢宏兴( 6 0 0 3 0 7 . S H“ 买入”评级)、攀钢钒钛( 0 0 0 6 2 9 . S Z“ 买入” 评级) 。

　　长城证券：电力设备：中长期电荒解决之道 推荐3股

　　本周行业重点关注

　　(1) 本周财政部发布了《关于做好2011年金太阳示范工作的通知》。和去年9月的通知相比，除了补贴额度略有变化，方向上仍希望督促企业、避免虚报等现象发生，促进国内市场的良性发展。"青海光伏计划" 1.15元/度的电价对于目前的安装成本也开始逐步具有吸引力，不过其政策还面临国家发改委层面以及地方财政状况等不确定因素。国内市场的启动是大势所趋，但又要避免一拥而上，所以我们认为未来几年，国内光伏"适度积极的支持政策"将会不断出现。 (2) 光伏产品价格方面，我们看到整体持续走稳，硅料出货状况良好，并且有小幅上涨;硅片到组件环节变化均不大。市场普遍预期三季度将为绝佳出货时期，德国意大利的需求将逐步释放，市场最坏的时候已经过去。由于多晶硅产能释放还需时日，结合上个月仍处高位的进口数据，价格有望出现小幅反弹，不过下游需求应该并不支持大幅反转。上周以来隔夜SHIBOR大幅下滑，资金紧张的状况得到一定缓解，基本面和资金面对整个新能源板块反弹都带来了较好的环境。

　　本周个股重点推荐

　　(1) 特变电工：地处新疆能源重地，未来的集变电设备、新能源、煤炭、电力为一体的大型能源企业，前景广阔，值得长线配臵。 (2) 东方电气：火电设备投资有望回暖，核电解禁越唱越响，未来核电安全审查、核电立法有阶段性结果以及政策层面对核电后续发展有明确表态将成为股价表现催化剂。 (3) 秀强股份："二次创业"太阳能玻璃快速发展，行业弱势不影响公司景气，增透玻璃积极扩产并产销两旺， TCO玻璃批量供货可能超预期。

　　光大证券：铝业：关注拉闸限电带来交易性机会

　　2010-09-07

　　电解铝行业是“电老虎”行业从整个产业链的生产过程看，电解铝行业是一个高能耗行业。铝土矿经过拜耳法工艺生成氧化铝，每吨氧化铝能耗420千卡;氧化铝通过电解法生成原铝(电解铝)，吨铝耗电量达到15000千瓦时。电力成本占电解铝成本超过40%。

　　中国是电解铝的产量大国中国目前年产量达到1300万吨，占全球电解铝产量35%，是全球第一大电解铝生产国。中国电解铝产量的变化直接影响全球的供给状况。

　　节能减排任务严峻本次拉闸限电的原因有两个：一是夏季高峰用电导致电厂企业满负荷工作，火力发电所需煤资源匮乏，煤炭缺口大。

　　二是今年为国家“十一五”规划的最后一年。“十一五”规划的目标是5年之内单位GDP能耗降低20%，而此前四年单位能耗降低还没有达到15%。加上今年1季度单位能耗不降反升，给各级政府部门很大的行政压力。国务院特别组成6个督察组，对18个重点地区进行减排专向督查。从区域上看，实行限电措施的省市主要集中在华东和华北地区。华东地区集中能源消耗省份，包括江苏，浙江，安徽以及江西;华西地区多为资源丰富省份，包括河北与山西。

　　拉闸限电对电解铝的影响目前对企业直接拉闸的还仅是钢铁、水泥，还没有对电解铝企业直接拉闸的消息。目前节能减排形势非常严峻，而且2010年只剩下最后三个月时间，恐怕只拉钢铁、水泥的闸还很难完成任务，倘如此，电解铝企业将首当其冲，如果遭遇拉闸，就不仅仅是成本上升的问题，而是直接产量减少。

　　需求方面，上周公布中美8月份PMI指数止跌回升，缓解了市场对宏观经济“二次探底”的忧虑。目前在成本上升、供给受限，需求并不悲观的状况下，我们预测近期铝价还会上涨，保守估计将达到18000元/吨。

　　结论与投资建议：

　　在铝价上涨、电力成本提高的背景下，我们看好业绩弹性大、有自备电厂的公司，按照顺序依次为：焦作万方、中孚实业、南山铝业、神火股份、中国铝业以及云铝股份。

　　【受益股】

　　【两碱(纯碱、烧碱)】

　　[生产烧碱的上市公司]

　　ST金化(600722)：河北金牛化工股份有限公司

　　中泰化学(002092)：新疆中泰化学股份有限公司

　　氯碱化工(600618)：上海氯碱化工股份有限公司

　　神马股份(600810)：神马实业股份有限公司

　　亚星化学(600319)：潍坊亚星化学股份有限公司

　　新疆天业(600075)：新疆天业股份有限公司

　　云南盐化(002053)：云南盐化股份有限公司

　　明天科技(600091)：包头明天科技股份有限公司

　　巨化股份(600160)：浙江巨化股份有限公司

　　英力特(000635)：宁夏英力特化工股份有限公司

　　锦化氯碱(000818)：锦化化工集团氯碱股份有限公司

　　江苏索普(600746)：江苏索普化工股份有限公司

　　英力特：受益拉闸限电四季度业绩大增

　　事件：

　　公司公告2010 年全年业实现盈利9552.96 万元-11941.2 万元，同比增长100%-150%，对应EPS0.54-0.68

　　元，超过我们此前预期的0.50 元。

　　观点：

　　1.业绩大增主要受益于拉闸限电带动的PVC 价格上涨

　　由于2010 年下半年各地政府为完成节能减排目标纷纷采取拉闸限电措施限制电石等高耗能行业的生产，电石供给大量减少，价格大幅上涨。电石是电石法PVC 的主要原料，而我国电石法PVC 占能占全部产能超过80%，因此电石涨价直接推高了PVC 价格，前三季度PVC 均价7300 元/吨，四季度平均8300 元/吨，因此公司四季度业绩大幅上涨，全年的同比增长主要得益于四季度业绩的贡献。我们2010 年9 月9 日的报告《氯碱行业：拉闸限电推高PVC 价格，利好英力特、天原集团》对电石和PVC 的涨价进行了准确的预测。

　　2.烧碱价格超预期是业绩超我们预期的主要原因

　　四季度烧碱价格同样在拉闸限电大背景下涨幅较大。烧碱产品有快涨慢跌的特性，因此烧碱价格达到高点后下跌的速度低于我们此前的预期，这是公司四季度业绩超我们预期的主要原因。

　　3.2011 年PVC 价格仍将维持高位

　　三大利好支撑2011 年PVC 价格高位运行：(一)供需拐点的出现明年或造成结构性的供给缺口(二)美元流动性泛滥长期看跌，原油价格上涨推动国际PVC 价格(三)十二五节能减排和淘汰落后产能力度增大，详请参考前期报告《氯碱行业：迟来的幸福》。

　　结论：

　　原来我们预测公司10-12 年EPS 在完成增发全面摊薄后分别为0.29、0.84 和0.95 元，现调整为0.39、1.00和1.14 元。考虑到公司增发后解决了长期困扰的高资产负债率问题，提升了公司经营安全性，虽然短期对公司EPS 和每股PVC 产能有所摊薄，但从长期打开了公司进一步成长的空间，可以给予公司2011 年25 倍PE 估值，目标价25 元，维持“强烈推荐”评级。(东兴证券)

　　[生产纯碱的上市公司]

　　1、双环科技(000707)：

　　公司是目前国内上规模联碱生产企业，目前已具备20万吨合成氨、75万吨原盐、3万吨硫酸钠、60万吨纯碱和60万吨氯化铵的生产能力。同时，公司具有75万吨原盐生产能力，还计划新建50万吨原盐项目。原盐是公司联碱生产不可缺少的原料，两碱(纯碱和烧碱)是原盐主要的消费领域，我国大约有75%的原盐用于生产纯碱及烧碱，下游两碱行业的快速发展带动了原盐需求的迅速增长。

　　2、山东海化(000822)：

　　公司以海洋化工产品为主导，以纯碱业务为龙头，形成了多元化发展的海洋化工企业，主要产品除了两碱外，还包括PVC、电石、氯化钙、硝酸及硝酸盐产品等。公司纯碱产能300万吨。

　　3、三友化工(600409)：

　　公司是我国制碱工业的重要生产、出口基地，拥有自营进出口权，具备年产纯碱160万吨生产能力，纯碱国内产能占比达10%，拥有国内单套产能最大的纯碱生产装置。

　　4、青岛碱业(600229)：

　　公司是我国纯碱行业七大龙头企业之一，目前拥有年产纯碱60万吨、化肥40万吨、氯化钙10万吨、自发电1.8亿kWh、蒸汽400万吨的生产能力。公司在青岛港建设了4座3500立方米钢筋混凝土立式碱仓及配套的运输、除尘设备，这使得公司成为了国内同行中独家拥有港口散装纯碱出口基地的企业，也为其新增了利润增长点。

　　5、云维股份(600725)：

　　公司电石生产完成预算的109.08%、聚乙烯醇生产完成计划的101.65%、醋酸乙烯生产完成计划的82.72%、纯碱生产完成预算的88.19%、氯化铵生产完成预算的89.72%、水泥生产完成预算的76.94%、全焦生产完成预算的91.20%、精甲醇生产完成预算的65.57%、煤焦油加工类产品生产完成预算的85.27%、粗苯生产完成预算的74.91%。

　　6、兰太实业(600328)：

　　公司拥有内蒙最大的盐湖资源-吉兰泰盐湖，并建成了我国盐湖行业机械化程度最高、工艺先进的采掘生产线，是世界最大的金属钠、高纯钠生产企业，其垄断优势极为明显，年报显示其盐产品毛利率高达78.13%，近期公司拟在青海投资2.55亿元兴建年产百万吨纯碱项目，该项目总投资高达19.23亿元，公司占51%股份，由于纯碱行业发展前景极为看好，加之合资公司具有强大的资源优势，因此公司的纯碱业务潜力巨大。

　　7、金晶科技(600586)：

　　纯碱行业在逐渐复苏，公司纯碱业务已经实现盈亏平衡，随着房地产恢复及浮法玻璃生产线的复产，纯碱盈利仍将逐渐回升，而且公司纯碱业务对业绩弹性极大，值得密切关注。

　　8、远兴能源(000683)：

　　公司是国内最大的集天然碱开发、开采、加工于一体的大型企业，拥有全国已探明储量95%以上的天然碱资源开采权，且拥有国内最大的天然碱科研、加工基地及得天独厚的碱湖自然资源。公司持股52%的苏尼特碱业有限公司具有纯碱20万吨、小苏打10万吨、烧碱5万吨、芒硝碱5万吨和元明粉10万吨的生产能力。远兴能源(000683)已由主要生产纯碱、小苏打等产品转向主要生产甲醇、甲醛、二甲醚等天然气化工产品和甲醇钠、环丙胺等精细化工产品。

　　9、华昌化工(002274)：

　　公司是以煤化工为基础的生产复合肥、尿素、甲醇和纯碱的企业，地处张家港地区，辐射长三角。由于尿素等大宗产品具有一定的区域销售半径，作为江苏省内的化肥行业龙头，具有一定区域优势。目前公司已经形成了复合肥80万吨/年，合成氨30万吨/年，尿素30万吨/年，纯碱30万吨/年，氯化铵33万吨/年以及甲醇5万吨/年的生产能力。

　　10.天马精化(002453):

　　公司现有AKD 产能4 万吨，2011 年已接近满产，在国内市场规模扩大和出口拉动下，产品市场需求良好。

　　公司通过工艺改进提高现有产能的产出，我们预计今年AKD 产量仍将保持增长。公司其他造纸化学品包括增强剂、硅溶胶等，2010 年收入规模约为1 亿元，预计今年上市募投1.7 万吨产能将进入全面释放期，该业务收入有望保持较快增长。

　　【水泥股】

　　海螺水泥：受益拉闸限电，业绩继续稳定增长

　　2010年1-9月公司实现营业收入223.6亿元，同比增长26.6%;实现归属于母公司净利润31.6亿元，同比增长41.4%;基本每股收益0.89元。其中7-9月实现营业收入84.9亿元，同比增长32%，实现归属于母公司净利润13.6亿元，同比增长45.3%;基本每股收益0.39元。

　　产能释放和拉闸限电促使公司业绩实现稳定增长。业绩稳定增长的主要有两个原因，一是公司今年上半年有全椒、岳阳、弋阳、广元、忠县、贵阳等多条5000t/d 生产线投产，产能有所增加，二是华东、华南市场由于拉闸限电，水泥价格出现较大涨幅。

　　拉闸限电导致水泥价格大涨，公司毛利率单季度环比上涨3%。虽然煤电等原材料成本有所上涨，但今年7 月底以来，由于华东、华南大部分地区出现拉闸限电，水泥价格涨幅较大，而公司超过60%的业务在这两大区域，受益匪浅，公司毛利率从二季度的26.1%上升至三季度的29.2%。

　　因公司经营性现金净流量降幅较大，为维持高额资本性开支，公司有息负债率上升6.5%。1-9 月，公司经营性现金净流量从去年同期的65亿元降至24 亿元，降幅63%，但资本性支出依然高达75 亿元，资金缺口50 亿元，须通过外源融资解决资金短缺，所以我们看到公司前9 个月，长期负债增加了50 亿元，从而使得公司的有息负债率从去年年底的20.4%上升至9 月底的26.9%。

　　未来公司债的发行将有利于降低公司财务费用。公司2009 年6 月5日召开的2008 年度股东大会审议批准了关于在中国境内发行票面本金总额不超过95 亿元的公司债券事宜，股东大会决议有效期为24 个月。虽然截至本报告披露日，发行公司债券事宜尚未获得有关主管部门的批准，但我们认为公司债获得批准的可能性极大，将有利于降低公司财务费用。

　　投资评级：“推荐”。我们预计公司10 -12 年的EPS 分别为1.39、1.53和1.68 元。目前19.68 倍的市盈率基本合理，给予“推荐”的投资评级。(中投证券)

　　塔牌集团：政策倾斜粤东市场 三点布局占尽先机

　　公司在粤东地区布局合理，占尽先机，市占率将大幅提高，龙头地位不断巩固经过多年经营，公司在粤东地区已形成三点布局，覆盖了粤东的主要区域，目前，公司的三个生产基地：梅州基地、惠州基地和武平基地(福塔)，各占总产能三分之一(约400 万吨产能)，在战略布局上三个基地都有着极为重要的地位。梅州基地覆盖粤东大部分区域，是公司生产、销售水泥的主要地区;惠州基地水泥部分供给珠三角，部分供给粤东，是公司御外攘内，保护粤东市场的重要关口;福建武平基地兼顾粤东市场和福建、江西市场，同时当地大量的石灰石资源为公司未来的资源供给提供了保障。

　　? 受益于国家和省内政策的大力扶持，粤东水泥需求将保持较高的增长速度公司所在的粤东地区属于广东省较落后地区，受到省内政策支持力度大。去年广东发改委发布《关于促进粤东地区实现“五年大变化”的指导意见》，要求2011 年粤东地区城镇化率从目前的56%提高到60%以上。近年来粤东固定资产投资速度保持高位，重点工程项目大量上马，拉动水泥需求迅速增长。

　　就公司所在的梅州地区而言，2011 年初召开的省十一届人大四次会议上安排的今年涉及梅州的重点项目有18 项，计划投资总额超过55 亿元，是近年来省重点项目对梅州扶持力度最大的一年。另外，广东省今年保障房建设将掀起新高潮，将成为拉动公司水泥需求的又一重大因素。

　　? 淘汰旧线+收紧新线，双重压力下粤东水泥供给量将大量萎缩

　　在全国水泥行业大规模淘汰落后产能的形势下，广东省淘汰力度逐年加大，粤东地区是广东落后产能占比最高的地区，除了公司之外，大多是规模较小，工艺较落后的水泥企业。而公司落后产能占比不到9%，此次淘汰对公司影响很小，公司在粤东地区的市场占有率将有望提高到70%以上。

　　另外，由于新线审批的收紧，广东水泥供给端已被截流。但跟全国平均水平相比，广东水泥产能过剩情况并不严重，同时由于保障落后地区发展以及优先发展大型水泥企业的政策的支持，公司计划中的两条万吨线(约合800 万吨水泥产能)将有可能率先通过审批。

　　? 投资建议：

　　公司在粤东地区的垄断地位正在迅速增强，粤东地区又得到省内政策的大力支持，我们长期看好公司的发展。预测2011-2013 年的EPS 为0.69 元、1.01 元和1.37元，目标价17.6 元，给予“强烈推荐”评级。

　　? 风险提示:

　　公司的主要风险来源于：煤炭成本的波动和落后产能淘汰计划的变动风险;盈利预测低于预期的风险;系统性风险。(民生证券)

　　巢东股份：目前产品库容比处历史低位

　　投资要点：

　　日前与 30 余位机构投资者对巢东股份进行了实地调研。公司目前孰料产能430 万吨、水泥380 万吨产能：海昌公司2*5000t/d、220 万吨粉磨站，巢湖水泥厂2500t/d、100 万吨粉磨站，东关水泥60 万吨粉磨站。海昌三线过会计划于2012 年中投产(四线仍处于计划中)。2010 年销售水泥及孰料317 万吨、同比增加14%，2011 年第1 季度销售102 万吨(水泥和孰料约各占50%)、同增73%，全年计划销售500 万吨(水泥380 万吨)。

　　4 月份的销量40 多万吨，高1-2 万吨环比3 月，水泥库容比30%、孰料40%，巢东海昌两条4500t/d 每天各11 万吨库20 天，水泥库共12 万吨。公司市场在合肥巢湖区域公司判断今年就是投产增量200 万吨，目前存量孰料产量1600 万吨、水泥产能3000 万吨。上周安徽巢湖开始供电紧张，力度是否与去年第4 季度力度不好说，巢湖水泥厂停了1 个月去年第4季度，海昌大概10-15%左右。今年的限电三个方面落后产能、高能耗、保民生。上周橙色预警，今年区别对待。首先停的就是落后产能和粉磨站。

　　公司区域内现在孰料平均价格360-390 万吨，4 月比3 月略高。42.5 水泥平均价格390-420 元左右，水泥价格比孰料价格高30-40 元左右。公司生产成本比区域内的平均成本低，因品牌效应在价格上具有相对竞争力。公司1 季度吨毛利135、吨净利润71 元、产品平均售价306 元左右。我们假设目前水泥价格维持至年底，则2011-12 年EPS1.50、1.94 元，对应PE13、10 倍，公司目前股本2.4 亿股、48 亿市值，考虑目前CPI 通胀因素和限电的逻辑博弈，建议谨慎增持，目标价23 元，同于行业明年好于今年。(国泰君安)

　　江西水泥：中报业绩预增好于预期

　　投资要点：

　　今日公司预增中报业绩，预期净利润2.7-3.0 亿左右，对应增发前股本EPS约0.68-0.76 元，业绩好于我们预期，报告期公司业绩大幅变动的原因是：(1)2011 年中期公司产品售价及销量相比去年同期增长较大;(2)报告期公司收到投资参股的南方水泥有限公司的现金分红;(3)报告期公司转让参股的江西闪亮制药有限公司股权的收益。我们预测的主营业绩相差无几，业绩超预期原因主要是本期中报获得南方水泥分红4398.9 万元红利。

　　我们在市场中最早发掘公司投资机会和价值：2010 年12 月13 日《江西人均干法超过900 公斤停批产能》，2010 年12 月15 日《水泥供给逻辑：江西和华新水泥的逻辑龙头地位》。公司本身投资核心逻辑主要为三个方面：首先是江西省人均干法孰料产能超过900 公斤不再审批新的生产线建设，供给端逻辑是本轮行情最重要的驱动源头，公司是最严格满足供给端4 家公司之一;其次公司吨净利润2010 年前3 季度极低、第4 季度开始受益限电和价格联盟盈利大幅向上，为今年提供巨大业绩弹性;再次是公司吨流通市值为水泥最低三家公司之一，股价弹性和可炒作性大。

　　公司计划收购少数股东权益定向增发，考虑股本摊薄，我们预计2011-12年EPS 为1.31、1.60 元，对应PE 为13、11 倍。2011 年PE 水泥行业、煤炭、机械、房地产、A 股为14、16、22、13、14 倍，公司估值尚处于合理水平，特别是吨流通市值较低具有相对估值溢价。我们判断下半年水泥行情震荡向上，三个推荐逻辑未变，谨慎增持，目标价格20 元。(国泰君安)

　　华新水泥：强化区域龙头地位，混凝土打开新天地

　　公司水泥产能进一步扩大，湖北水泥龙头地位不可动摇自从国家“930”政策发布以来，公司发展战略已从单纯依靠“新建生产线”向“收购兼并”转变。随着公司在西藏、湖南、云南和四川等地生产线的投产和对京兰水泥等的收购，公司目前已经拥有熟料产能4800 万吨，水泥产能6000 万吨以上。2011 年，公司预计投资18 亿用于对水泥企业的兼并收购，并且以湖北省内为主。

　　具备相应技术和人才基础，发展混凝土水到渠成公司在引进 CEMEX 公司的高管和配套相关技术研发人员之后，已经具备了向混凝土业务进军的基础。2010 年，全年新投产项目6 条，在建项目7 条，

　　公司混凝土总产能已达760 万方。如果公司非公开增发项目获得通过，新增530 万方混凝土(工程可能与增发预案发生变化)，规模将进一步提高。

　　盈利预测与投资评级

　　预计公司 2011、2012、2013 年的水泥、熟料销售总量分别为3970、4500、5300 万吨，如果不考虑配送，EPS 分别为3.67、5.11、6.86 元;如果考虑每十股送十股的话，对应EPS 分别为1.84、2.56、3.43。给予17 倍PE，对应目标价62.39 元，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　公司在湖北等地区重组并购进程低于预期;湖北、湖南等地水泥价格出现下滑;煤炭、电力等成本可能大幅提升。 (广发证券)

　　冀东水泥：行业景区高安全边际高

　　事件：公司公告拟向境外战略投资者“菱石投资”非公开发行1.35亿股，发行价格14.21元，计划募集资金19.15亿元。发行完成后菱石投资持有公司10%的股份。本次发行尚需公司股东大会的审议批准，并由商务部和中国证监会核准后方可实施。我们预计增发将在今年四季度完成。

　　优化资本结构，提高抗风险能力。随着产能规模不断扩大，公司依靠短期借款解决流动资金不足的问题，从而增加了财务费用。本次非公开发行补充流动资金后，将每年为公司节省利息费用1亿元左右。目前公司的资产负债率为67.95%，高于水泥制造业行业平均水平21.76个百分点。此次非公开发行完成之后，公司归属母公司所有权益将增加19亿元左右，合并报表口径资产负债率将降低至63%。流动比率和速动比率分别提升至1.57和1.36，公司资本结构得到优化，抗风险能力提高。

　　顺应产业结构调整，加速外延式扩张。公司作为北方最大的水泥企业，在国家淘汰落后产能和水泥行业结构调整的背景下，发展战略以新建生产线为主调整为兼并收购为主。公司通过对秦岭水泥(5.54,-0.03,-0.54%)的成功收购(09年贡献公司三成利润)积累了丰富的经验，加强了公司对外延式扩张的信心。我们认为公司此次募集资金实际将主要用于兼并收购，对长远发展影响深远。

　　产业资本抄底，价值被明显低估。国内水泥行业龙头海螺水泥在08年8月大举增持6123万股成功抄底之后，截止今年4月累计增持6062.5万股，合计持有1.2亿股，其中今年前4个月公司股价调整期间累计增持2000万股(平均成本在15-16元之间)。公司控股股东冀东发展集团也于今年4月末增持757万股(平均成本15.1元)。此次引入菱石投资的增发价格亦接近于公司目前股价15.60元，体现战略投资者对公司前景的认可。

　　估值及投资评级：在不考虑增发后股本摊薄的情况下，预计公司10-12年EPS1.18/1.68/1.96元。考虑本次增发的1.35亿股，摊薄后10-12年EPS1.1/1.53/1.78元，对应PE分别14/10/9倍。目前公司股价已具有足够的安全边际，本次增发将有利于公司业绩释放，结合我们对行业景气周期的判断，给予“推荐”的投资评级。(长城证券)

　　青松建化：南疆水泥价格再次上调 展现量价齐升

　　事件：

　　2011 年6 月3 日我们组织26 位机构投资者与青松建化董秘尹总进行了交流，就公司发展和行情景气判断与公司进行了交流，现把在交流过程中主要关心的问题和公司高管的回答简述如下，仅供参考。

　　我们的判断：

　　4 月新疆水泥行业固定资产投资同比下降18%(当月6%的增速)，水泥行业固定资产总计划投资同比增加16%(当月111%的增速)，新开工计划投资同比增加52%(当月1272%的增速)。5 月新闻公告新疆开工两条生产线：伊犁南岗3200t/d、青松2*7500t/d，无生产线投产。投资有加速趋势，但形成产能估计要到明年下半年。受市场传言限价(部分地区确实有限价但作用有限)、大规模生产线开工、乌鲁木齐水泥价格小幅回落、大盘回落影响新疆水泥股亦不能独善其身顺势回落。观察未来5 个月新疆水泥需求仍旧处于旺季，水泥价格相对而言更具有稳定性，这波水泥下调源于对需求下滑担心，如我们上文所累述新疆需求项目大规模开工、今年需求将持续超预期，需求是不担心的，产能明年释放和其他区域明年放开同样背景。新疆水泥股将开始产生相对收益在行业内。

　　新疆水泥需求蓬勃愈发。近期南疆阿克苏附近32.5 水泥价格上涨至430 元左右，前期380 元左右、环比上涨50 元左右，去年350 元左右、同比上涨80 元左右，比上年最高价格高50 元左右。本周新疆南疆阿克苏地区价格再次上调65 元/吨，上调后的低标号495 元/吨，高标号595 元/吨。

　　预计青松建化 2011-12 年EPS1.60、2.33 元，同增150%、45%。青松的投资机会集中体现为南疆水泥价格因去年平稳今年弹性空间大，受益新疆主题未来2 个季度量价齐升，同时有并购资源等主题刺激，增持，目标价31元。(国泰君安)

　　同力水泥　定向增发提升竞争力

　　公司大股东河南投资集团主营业务集中于电力、交通、水泥、造纸、金融等行业，实力雄厚。目前拥有控股水泥公司6家，拥有6条新型干法水泥生产线，上述公司分部在驻马店、新乡、鹤壁、洛阳等地。

　　同力水泥借壳ST春都时，河南投资集团仅放了豫龙同力水泥在公司里。公司此次定向增发10.62亿元将整合母公司的水泥产业，将购买河南投资集团所持有的省同力62.02%的股权、豫鹤同力60%的股权、平原同力67.26%的股权、黄河同力73.15%的股权;鹤壁经投所持有的省同力37.80%的股权;中国建材集团所持有的省同力0.18%的股权;新乡经投所持有的平原同力15.93%的股权;凤泉建投所持有的平原同力11.21%的股权;新乡水泥厂持有平原同力5.60%的股权。交易完成后，同力水泥对省同力持股100%，对平原同力持股100%，对豫鹤同力持股60%，对黄河同力持股73.15%，对豫龙同力持股70%，拥有的新型干法水泥熟料生产线从一条增加为六条，年熟料实际生产能力从原来的180万吨增加到约681万吨，按1.3的折算比例，年产水泥约885.14万吨，成为河南省位居三甲的水泥企业(明年公司持股47%的郑州同力水泥有限责任公司又1条4500T/D的生产线投产)。

　　我们认为，此次收购将增强同力水泥对河南省水泥市场的整合能力和市场地位，将解决同业竞争并提高本公司的可持续发展能力(石灰石资源储备将由原来的约1.2亿吨提高到3.63亿吨左右)，将有效降低运输成本提升协同效应，最终达到提升公司竞争力。(湘财证券)

　　【柴油发电机】

　　柴油发电机是一种小型发电设备，系指以柴油等为燃料，以柴油机为原动机带动发电机发电的动力机械。那么生产柴油发电机的上市公司有哪些呢?

　　石油济柴(000617)：济南柴油机股份有限公司

　　中国石油济南柴油机厂(简称中油济柴)，是中国内燃机行业中唯一涉足石油钻探领域的企业，也是中国石油天然气集团公司下属唯一的动力装备研发制造企业。

　　江淮动力 (000816)：江苏江淮动力股份有限公司

　　江苏江淮动力股份有限公司是高科技民营企业——重庆东银集团旗下专业生产中、小功率发动机的大型企业，位居中国企业500强、中国农机行业上市公司之列。

　　上柴股份(600841)：上海柴油机股份有限公司

　　上海柴油机股份有限公司已成为集开发、设计、制造、营销于一体的国家特大型高新技术企业，经营范围涉及柴油机、燃油系统、柴油发电机组及投资办企业等方面。

　　苏常柴A(000570)：常柴股份有限公司

　　常柴股份有限公司主要生产单缸、多缸中小功率柴油机，是全国小柴行业中产品品种最全、功率覆盖面最广、质量最优、知名度最高、主导产品均有自主知识产权的企业。

　　国电电力(600795)：国电电力发展股份有限公司

　　国电电力发展股份有限公司资产结构优良，所属发电企业分布在东北、华北、华东、西南、西北等地11个省、市、自治区。几年来，公司坚持并购与基建并举的发展战略，公司迅速发展壮大。

　　华能国际(600011)：华能国际电力股份有限公司

　　华能国际电力股份有限公司的主要业务是利用现代化的技术和设备，利用国内外资金，在全国范围内开发、建设和运营大型发电厂。

　　大唐发电(601991)：大唐国际发电股份有限公司

　　大唐国际发电股份有限公司主要经营范围为：建设、经营电厂，销售电力、热力;电力设备的检修调试;电力技术服务。

　　【电力设备】

　　东北电气

　　公司的主营范围很广，涵盖变压器、全封闭组合电器、高压开关、电力电容器及封闭母线等系统保护及传输设备的制造和营销等诸多领域。而且G东北电是公司是我国输变电设备科研、制造、出口的主要基地之一，国内输变电设备的主要供应商之一，是三峡工程及电力电网改造用输变电设备的国内主要供应商之一。随着国家西电东送、全国联网改造工程的实施，输变电设备的投资力度将进一步加大。公司作为我国最重要的电力设备生产商发展前景一片光明。随着国家输变电设备行业快速发展机遇，输变电设备投资力度不断加大，电力设备行业景气度持续上升。市场总量持续维持高位，供不应求的局面在相当长一段时间内不会发生根本性改变，而且盈利水平将会继续稳定增长。

　　公司旗下的沈阳金都饭店有限公司是集客房、餐饮、娱乐、商务写字间为一体的大型四星级商务型酒店，坐落在沈阳市中心繁华地段。伴随着沈阳市近年来地价的大幅飙升，在新会计准则实施后，其资产重估的巨大升值潜力十分巨大。

　　东方电气

　　通过收购，东方电气可以显著拓展发电设备产品种类，形成水、火、气、核﹑风五大类发电设备产品的设计制造和销售能力，进一步提升本公司的综合制造能力。五电并局，可以规避行业周期影响，市场先前对于公司周期性的过分担忧会逐渐得到纠正。

　　目前公司订单充足,可以保证未来几年的生产任务饱满。2007年9月底在手订单大约为780亿元左右,今年1-9月份新增订单400亿元左右,全年将超过去年300亿元的一倍,达到600亿元。

　　海外市场竞争优势明显。东方电机从2005年开始逐步打开了越南、印度、印尼等国市场。目前公司在手海外订单接近100亿元。

　　新能源发电领域，公司占得先机。风电领域，东方汽轮机今年1.5MW风电机组订单60亿元,在手120亿元左右,公司计划2007年生产300台整机,2008年生产800-1000台整机;核电订单大约为100亿元左右,核岛和常规岛设备的制造能力在国内都处于领先的水平,对于公司未来的业绩将是有益的补充。

　　特变电工

　　国内变压器行业的龙头公司，公司在国内高端变压器市场占有30%以上市场份额，其生产的500KV直流换流变压器、750KV平波电抗器等产品具有国内垄断地位。而且公司产品中70%以上为500KV以上高端变压器。

　　公司产品具有国际竞争力，沈变超大变压器连续多次成功进入美国市场，衡变变压器产品成功进入欧洲市场，此外公司各种变压器产品、电线电缆产品都有成功进入东南亚、南美和中东等地的多项纪录。

　　根据特变的战略规划，到2010年公司的变压器销售收入和国际输配电成套工程收入都将达到100亿元，2006年公司与塔吉克斯坦签订3.4亿美金国内最大的输配电成套工程项目外，公司已成功开拓孟加拉国、巴基斯坦、亚美尼亚、苏丹等国家的国际成套项目工程，国际成套工程将成为公司未来发展的重要方向。

　　公司目前受制于产能瓶颈，预计公司再融资可能性极大。

　　公司产品主要原材料为铜和取向硅钢，目前价格均处于高位，未来价格松动的可能性很大，公司将受益。

　　平高电气

　　公司在高压开关行业的领先地位决定了其在行业景气中能获得更强的盈利能力。平高东芝贡献投资收益占到公司净利润的90%，公司对平高东芝的依赖度进一步加强。

　　公司的特高压开关项目将在2008年初完成，完成后可以生产一直到1100kv的全系列高压开关产品，预计08年将完成国内首条特高压输电工程所需开关。

　　09年后，随着国内特高压工程的全面启动，特高压开关将成为公司的重要增长点。

　　公司当前订单充足，足以保证未来三年复合增长率超过30%。

　　国电南瑞

　　公司是电力二次设备行业的龙头企业，其技术水平行业领先。公司的两项主要业务变电站自动化以及电网调度自动化由于竞争原因毛利率继续呈现下降趋势。

　　由于技术与市场环境发生重大变化，为减少投资风险，公司决定调整部分募集资金投向，不再用剩余募集资金投入电力系统稳定控制等三个项目，而将剩余募集资金全部补充流动资金，此举将有利于公司节约资金成本，改善财务状况，有利于公司长远规划与发展。

　　集团旗下资产南瑞继保资产优良，存在注入上市公司的可能性。

　　国电南自

　　公司的非公开发行方案中的南自总厂以资产认购部分股权在一定程度上可以解决同业竞争与关联交易的问题。未来华电工程对公司的支持值得期待。

　　由于竞争激烈的原因，公司的电网保护及自动化产品毛利率继续呈现下降趋势。

　　未来该项业务有望保持平稳增长。

　　公司的优势在于电厂业务。公司的高压变频和静电除尘业务符合国家节能降耗的产业政策，未来市场空间巨大，有望成为公司新的利润增长点。

　　置信电气

　　非晶体合金变压器未来需求旺盛。由于非晶合金变压器的节能环保效果明显，综合经济效益逐步体现，在国家产业政策的大力支持下，未来的需求十分旺盛。

　　公司不存在原材料瓶颈。公司由参股子公司日港置信提供非晶合金铁芯，而日港置信又与日立金属建立了长期战略合作关系，日立金属的扩产以及国内非晶合金带材的投产将提供充足的原材料供应。

　　公司产品即将进入生命周期的成长期。经过公司的前期宣传与推广，非晶合金变压器的节能效果以及综合经济效益逐渐被人们所接受与认识，在国家大力提倡节能环保政策的大背景下，公司的产品已经列入政府节能产品采购清单，而且公司是采购清单中唯一的非晶合金变压器指定企业。我们认为，公司的产品发展正在步入成长期，销售收入以及净利润的增长存在超预期的可能。

　　公司未来的成长性值得期待。随着国家产业政策的大力支持以及公司青浦基地产能的逐步释放，公司作为非晶合金变压器细分行业的龙头，未来的销售量将稳步提升，无论是销售收入还是净利润，未来三年的复合增长率均将保持在50%以上。

　　湘电股份

　　公司在电机、特别是大中型电机行业具有比较雄厚的技术实力和配套优势，在电机行业的市场占有率始终维持在13%-14%左右。由于市场经营环境较为良好，预计在未来的几年中，公司的电机业务能够保持20%以上的增长。

　　风电业务有望成为公司主要的增长点。公司是获得兆瓦级以上风机生产资质的4家企业之一。公司正在研制生产的2MW直趋式风机具有维护成本低的优势，属于未来风电行业发展的主流。

　　公司目前2MW直驱式风机已经成功下线，即将进入批量化生产阶段，公司计划2008年生产160台机组，2009年生产300台机组。

　　荣信股份

　　荣信股份是电力电子行业的第一家代表型的上市公司，也是国内从事大功率节能业务的最重要的企业之一。公司主要从事节能大功率电力电子设备的设计和制造业务，主导产品高压动态无功补偿装置(SVC)占主营业务收入的比重连续几年一直在80%以上，市场占有率一直保持在50%以上，行业绝对龙头地位稳固。

　　荣信股份所处的节能大功率电力电子设备制造业正在迅速发展。该行业是一个新兴行业，产品的特点是高效、节能、省材，在节能、环保方面效果突出。我国电力电子行业发展迅速，国内大量的基础设施建设，冶金、煤炭、化工、石油、电力等行业的大量投资为电力电子市场创造了巨大的需求，市场前景十分广阔。

　　相对于国内竞争对手优势明显，国际竞争力逐渐体现。荣信股份在工业系统用SVC的国内市场占有绝对的优势，市场占有率在50%以上，公司主攻煤炭企业的HVC市场，用于矿井提升机及主扇，竞争对手较少。而相对于国外厂商，公司凭借其相对较低的价格、优质的服务以及国家政策的大力支持，竞争优势逐渐体现。

　　奥特迅

　　公司是我国电力自动化行业龙头企业，公司的生产规模和市场份额已经连续七年居国内同行首位。据预测，2007-2011年我国包含电力行业在内各行业对直流操作电源的市场需求约为280亿元，年均需求为56亿元，年均增长幅度约23%。电力专用UPS 电源与逆变电源的年需求量约为15～20亿元，行业发展前景广阔。

　　股票代码 股票简称

　　000400 许继电气

　　000541 佛山照明

　　000585 东北电气

　　000806 银河科技

　　002028 思源电气

　　002074 东源电器

　　002112 三变科技

　　600089 特变电工

　　600112 长征电器

　　600192 长城电工

　　600550 天威保变

　　600619 海立股份

　　600627 上电股份

　　600831 广电网络

　　600873 五洲明珠

　　600875 东方电机

　　600973 宝胜股份

　　600580 卧龙电气