股权激励指标基数低 东方财富涉嫌重复造富？

　　近期，东方财富(300059)公告称，股票期权激励计划首次授予的期权已完成登记。

　　有投资者表示，东方财富的股权激励计划对业绩要求比较低，很容易实现。

　　业内人士表示，由于整个行业的利润率相当高，预计行业未来几年存在利润大幅增长的可能，同时东方财富净利润的基数比较低，业绩一直平稳增长，如果保持这种态势，东方财富完成业绩指标不成问题。

　　投资者质疑，在几位高管已经拥有上市公司股权的情况下，又给他们大量的股权激励，这算不算一种重复“造富”呢?

　　8月11日，东方财富的工作人员表示，证券部门的所有员工都外出开会，无法做出回应。

　　业绩要求不高?

　　东方财富6月23日公告称，股票期权激励计划首次授予的期权完成登记。授予的股票期权自本期激励计划首次授权日起满12个月后，激励对象应在未来48个月内分四期行权。

　　对于行权的要求，有投资者认为东方财富的股权激励计划对业绩的要求比较低，很容易实现。

　　2010年11月2日，东方财富推出股权激励计划草案，公司拟向激励对象授予330万份股票期权，约占总股本的2.36%，行权价格为53.70元。

　　草案中，业绩考核指标仅有“净利润增长率”一项，以2009年归属母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润为基数，要求2011—2014年相对于2009年归属母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润增长率分别不低于25%、50%、75%、100%。东方财富2009年归属上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为6696万元，这也就是说，2011—2014年归属上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润应分别不低于8370万元、10044万元、11718万元及13392万元。

　　仅此一项的业绩考核指标略显“单薄”，因此在2011年5月12日推出的修订稿中，东方财富又增加了“净资产收益率”的考核指标，要求2011—2014年加权平均净资产收益率分别不低于5%、6%、7%、8%。净利润增长率基准也调整为2010年归属母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润为基数，要求2011-2014年相对于2010年归属母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润增长率分别不低于25%、50%、80%、120%，相对应每年的增长率分别为25%、20%、20%、22.2%。

　　东方财富2010年归属上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为7150万元，较2009年增长6.78%;因而修订后，2011—2014年归属上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润应分别不低于8938万元、10726万元、12871万元、15731万元，显然业绩要求略有提高。

　　8月11日，有业内人士表示，整个行业的利润率是相当高的，另外，由于2010年底发布的《证券投资顾问业务暂行规定》第二十三条放开了收费标准，可以按照客户资产规模来收取服务费用，因此行业内企业纷纷对下属投资顾问公司大幅增资，东方财富也对子公司增资4900万，投资顾问业务可能随时集中爆发。预计行业未来几年存在利润大幅增长的可能，30%-50%的年增长率比较容易实现，甚至更高的年增长率也有可能。该分析人士分析，由于东方财富净利润的基数比较低，业绩也一直平稳增长，如果保持这种态势，完成业绩指标不成问题。

　　但是该业内人士也指出，业绩的实现也需要看市场的状况，在2011年实现业绩难度比较高，因为整个行业并不太好，大智慧(601519)都出现了业绩下滑。该业内人士认为，东方财富虽然潜在客户数量较多，但是产品和销售能力一般，对东方财富中报能够净利润大增50%以上表示惊讶，猜测可能是由于会计统计的口径不一造成的。

　　据资料，同行中，同花顺(300033)一季度归属于上市公司股东的净利润同比减少18.57%，大智慧归属于上市公司股东的净利润同比减少33.05%。

　　2011年一季度，东方财富实现归属于上市公司股东的净利润2071万元，同比仅增加1.96%。但2011中报显示，东方财富上半年实现归属上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润为4840万元，同比增长40.90%，已完成行权要求的54.15%;加权平均净资产收益率为3.59%，完成行权要求的7成以上。

　　如按照此增速，东方财富2011年业绩达到行权要求似乎不存在问题。

　　激励对象锐减90人

　　东方财富股权激励的业绩要求较容易达成，但是激励人数却前后共减少90人，占激励草案的37.19%。

　　投资者对于为何减少激励人数感到疑惑，认为东方财富此举使得利益更加集中，少数人获利更大。

　　草案中，激励对象共有242人，其中副董事长、副总经理程磊、董事、副总经理、财务总监、董秘陆威以及副总经理廖双辉各获授期权10万份，副总经理史佳获25万份，副总经理、总编辑方玉书获45万份，其他237位核心中层管理人员、核心技术(业务)人员及董事会认为需要进行激励的相关人员获授200.45万份，预留29.55万份。

　　修订后，激励对象减至159人，程磊、陆威、廖双辉、史佳获授期权不变，方玉书增加至50万份，其他人员154人获授200万份，预留25万份。几位高管的职位也发生了些许变化，陆威如今变成了副董事长，程磊变成了董事，廖双辉增加了董事的头衔，史佳由副总经理变成技术总监，方玉书则去掉了副总经理的头衔。

　　后又有7人因个人原因离职而被取消激励资格，同时由于2010年度实行了10转5派1.5的权益分派，股权激励相应扩大为490.5万份。而首次授予实施的激励对象也减为152人，其中陆威、程磊以及廖双辉各获15万股，史佳获37.5万股，方玉书获75万股，其他人员147人获授295.5万股，预留变为37.5万份。

　　而对于减少激励人数的原因，东方财富一直没有给出明确解释。

　　吞噬利润或致亏损?

　　同样，由于实行了10转5派1.5的权益分派，激励对象股票期权的行权价格也变为每股35.70元。

　　而8月11日东方财富的收盘价仅为23.22元/股，行权价较二级市场溢价高达53.75%。

　　从目前的市场形势来看，看起来很美的股权激励计划似乎已经变得没有多大的实际意义了。

　　但也有分析人士认为，尽管受美国经济下滑拖累股市暴跌的影响，一些上市公司股权激励计划确定的行权价高于市价，致使这些股权激励计划看上去失去意义，但这种现象可能只是暂时的。因为股权激励的行权期限较长，而目前中小板、创业板的一些股票较高点时已经跌去大半，一旦行情好转，不排除这些股价快速上涨的可能，那么这些股权激励计划就会显示其意义。

　　wind资讯显示，东方财富上市以来最高价101.98元/股，其除权价相应为67.44元/股，以此计算，激励计划的价值得以凸显。

　　在未进行2010年权益分派时，东方财富曾以每股期权价值17.38元进行测算，305万份(330万份减去预留25万份)期权成本为5302万元，分四年摊销，其中第一年摊销2761万元，第二年摊销1436万元，第三年摊销773万元，第四年摊销331万元。公告同时表示，由于激励计划在期权授予日所在年度及次年度的摊销费用数额较大，预计将对公司当期净利润造成一定影响。

　　如果未来股价达到前期高点67.44元/股，东方财富可能面临最高达9681万元的摊销成本，在行权第一年净利润或将被吞噬近一半;如果未来股价超越前期高点，那么东方财富甚至会面临亏损的尴尬局面。

　　重复造富?

　　同样假设四年均达到行权条件，以每股期权价值17.38元计算，程磊、陆威、廖双辉、史佳以及方玉书5位高管可分别获利173.8万、173.8万、173.8万、434.5万元以及869万元。而几位高管在2010年的年薪均为33.90万元。

　　据2011年中报，目前几位被激励的高管中，陆威拥有东方财富19.24万股，程磊拥有65.57万股，廖双辉拥有53.44万股，史佳拥有349.69万股。如果以行权价35.70元/股计算，陆威身价687万元，程磊身价为2341万元，廖双辉身价为1908万元，史佳身价更是高达12484万元。

　　投资者表示，在几位高管已经拥有上市公司股权的情况下，又给他们大量的股权激励，这算不算一种重复造富呢?

　　最后，投资者追问，东方财富到底为谁造富?

　　8月11日，东方财富的工作人员表示，证券部门的所有员工都外出开会，无法对质疑做出回应。