一国际玩笑忽悠30亿 攀钢钒钛研报188元天价内幕

　　一日之内“密码”被破，不得不感叹微博时代的威力。

　　昨日(7月15日)，银河证券微博紧急澄清，攀钢钒钛188元的“卫星”研报系其分析师误将数据计算错误，但其重估后56.12元的价格仍可谓“天价”。

　　疯狂买入的30亿元资金，注定要过一个忐忑的周末。而摆在市场投资者、券商、监管机构面前的难题才刚刚开始：由此造成的亏损将如何处理，这还是证券市场头一回。

　　此外，记者发现，自银河证券分析师王国平在2006年7月开始发表的167篇研报中，覆盖包括通信、食品饮料、钢铁、医药、化工等8大不同类型的行业，堪称“最牛分析师”。

　　更重要的是，银河证券发表《攀钢钒钛：股价被严重低估》的作者或许并非王国平本人。一则“国际玩笑”忽悠了30亿资金。

　　昨媒体报道“银河证券分析师王国平在研报中‘旗帜鲜明’地指出，攀钢钒钛股价被严重低估，最低目标价应该达到188元”后，该股股价随即出现明显异动。午盘跌幅接近1%的攀钢钒钛，在不到40分钟内即封住涨停，且封单一度超过1亿股。昨日其成交量达到2.3亿股，换手率7.24%，30.08亿元的成交金额为上市以来新高，其中有超过15亿元是于涨停价买入的。

　　就在有钢铁分析师向记者开玩笑，说“要上188元或许得等到22世纪”之后不久，银河证券的澄清已随着微博快速传播。

　　其称，“攀钢188元目标价存在计算失误。银河证券投资研究总部在7月9日的报告 《攀钢钒钛点评：股价被严重低估》中出现数据计算错误，将一个原本该放到分母上的百分比放到了分子上，导致结果相差巨大。攀钢理论上上涨空间为56.12元，与开始的报告有出入。该股今日涨停。”

　　按照此前188元的目标价粗略估算，攀钢钒钛市值将超过万亿，仅次于中国石油和工商银行。

　　事实上，银河证券的这则“卫星”研报，早在7月8日就已发布，并在网络传播，但昨日市场的炒作，则是几位一线游资导演的疯狂。

　　从昨日龙虎榜数据来看，买入前两位营业部财通证券绍兴人民中路和中信金通杭州延安路的花费都超过亿元，分别达到1.61亿元和1.35亿元，此外西南证券重庆惠工路、中信建投武汉市中北路和西藏同信上海东方路合计买入金额也有1.67亿元，龙虎榜前5位游资合计的4.63亿元占成交金额的15.3%。卖出方面，机构则明显在用脚投票，卖出席位上有3家机构席位，合计卖出1.56亿元，另外两家营业部合计卖出1.66亿元。

　　然而，在30亿元成交金额的背后，还有无数的大户、中户、散户加入其中，如果攀钢钒钛此后股价能持续走高，或将皆大欢喜;但消息澄清之后，如市场预期改变了股价走势，导致投资者亏损，这会不会与银河证券扯上关系，或许还需等待监管部门来划清。研报乌龙指牵出“超级马甲王”

　　在钢铁行业分析师内部，也在激烈讨论着关于188元目标价的问题，除指出“离谱”之外，一个关于“研报分析师王国平身份”的讨论引起了记者的注意。一位分析师称，在行业内，王国平这个名字显得很陌生。

　　记者随后从迈博汇金网站上查询到，王国平自2006年7月开始发表研报以来，至今已发布了167篇研报。粗略统计，其研报覆盖的范围包括通信、煤炭、医药、汽车、房地产、化工、食品饮料、钢铁等8大行业。有业内人士表示，“或许一个分析师有同时关注几个行业的，但能覆盖8个行业的分析师或许只有王国平，这也称得上研究面最广、最牛的分析师了。”

　　银河证券官网资料显示，王国平系中国银河证券董事总经理、研究部负责人、研究主管，清华大学MBA，航天二院工学硕士，证券从业经历10年，主要从事行业研究与策略研究。之前在航天系统做技术工作多年。

　　曾在银河证券上班的分析师李明(化名)透露，王国平目前已经是银河证券研究所所长。他称，王国平最早是研究通信行业的分析师，此后又兼任策略研究，但其他行业的报告应该不是王国平本人所写，主要是挂名。

　　记者又从业内其他行业分析师处了解到，一些没有拿到证券分析师资质的人也在写报告，但需要挂名，这算是行业的潜规则了。而一些有资质的分析师，跳槽后，若旧单位还有考核期的话，也需要有资质的分析师代为署名。

　　值得一提的是，王国平的几十份研报中，其署名的下方都有不同的联系人，且每个行业的联系人都相同，这不禁让人猜测，所谓联系人是否就是研报的作者?

　　在银河证券《攀钢钒钛：股价被严重低估》研报中，记者发现了一个熟悉的名字胡皓，因为2010年新财富钢铁行业金牌分析师排名第五的是光大证券的胡皓和程昱，同名是否真的如此巧合?

　　在屡次拨打胡皓以及王国平电话求证无果的情况下，记者从光大证券及银河证券今年以来发布的钢铁研报中发现了一些线索。

　　光大证券自今年5月之后就没有对外发布钢铁行业以及钢铁公司的研究报告，此前关于钢铁行业的研报作者都是胡皓。而今年6月胡皓的名字出现在银河证券 “钢铁下半年投资者报告”的作者名单上，虽然仅有这次露脸，但随后银河证券关于钢铁行业的研报联系人都有胡皓的名字，这是否可以肯定他们是同一个人?若事实果真如此，那么作为2010年新财富金牌分析师之一的胡皓，为何会在研报中署上王国平的名字?

　　攀钢钒钛研报现188元天价 银河证券致歉：算错了

　　银河证券15日晚间紧急发布公告，对于此前市场关注的攀钢钒钛“188元目标价”事件致歉，由于该公司注册分析师7月9日发表的《攀钢钒钛：股价被严重低估》中出现数据计算错误，将一个原本该放到分母上的百分比放到了分子上，导致结果相差巨大。银河证券表示，现已更正了上述研究报告的相关内容，但不影响推荐攀钢钒钛的最终结论，投资者可以查阅更正后的研究报告。

　　银河证券还表示，经过内部核查，截至15日，本年度公司自营和资产管理业务并未买卖、持有攀钢钒钛股票，也没有提前将该报告提供给任何机构或个人。

　　分析师拿高薪写“笑料”报告遭质疑 助推潜规则?

　　据北青报报道，作为目前薪酬水平最高的券商经济学家代表，信达证券首席经济学家高善文终于对舆论"嘲弄"券商分析师感到忍无可忍了。他在博客中表露，机构投资人为分析师的工作付费，是拥有评价权的群体。

　　■分析师报告频成市场笑料

　　最近一个月，多家财经媒体对分析师荐股成绩进行盘点，发布了中国不信任分析师榜单。统计显示，在2289份核心报告样本中，重大误判报告866份，重大误判分析师335人。统计中，4家券商、10位分析师居"不信任"榜首。申银万国商业贸易行业分析师金泽斐、广发证券分析师惠毓伦、国信证券商业百货分析师孙菲菲等因为推荐股票表现离谱遭到点名批评。

　　此外，一些券商分析师的雷人研究报告着实"娱乐"大众，比如申银万国研报称2015年东阿阿胶块每公斤零售价格"非常可能达到5000元"，中金研报称东阿阿胶"九朝贡胶从几千元提到目前3.28万元，今年冬至将提到11万元左右"。最后此类消息都遭到了上市公司否定，并成为市场笑料。市场对券商分析师的诚信水平、专业水平都提出了质疑。

　　■质疑是因为分析师群体薪高而言乱?

　　信达证券首席经济学家高善文通过博客的方式为分析师鸣不平。"从买方的角度看，高水平的分析师当然是能够正确预言趋势的人。然而以我们现在的知识和理解来看，人类的经济社会系统十分复杂，未来无法准确预知，存在相当大的不确定性。换句话说，成功的预言多少都有一些运气的成分，否则何来承担风险之说。"高善文自1995年起先后在中国人民银行总行办公厅和国务院发展研究中心金融研究所工作，2003年进入光大证券研究所，担任首席经济学家，2007年转入安信证券。业界传说高跳槽至安信证券年薪千万。

　　他认为，分析师的客户主要是专业(机构)投资人，只有他们才能够相对准确地评价分析师的价值。机构投资人一时一地的投资未必成功，但在角色上只有他们才是为分析师的工作付费，并拥有评价权的群体。不过，对于近期舆论对分析师铺天盖地的质疑，高善文也坦承折射了社会大众对投资受损的困惑，以及对分析师群体薪高而言乱的愤怒。

　　■分析师助推市场潜规则?

　　长期以来，分析师、机构投资者、上市公司之间潜规则横行，而普通投资者对其中"暗语"不熟悉，轻信研究报告遭遇损失。比如，以"强烈推荐"为例，通常在分析师发布正式报告之前，分析师大都已经将核心内容提前以邮件或电话的方式通知了机构投资者，以便机构投资者提前进入，更多分享推荐报告带来的好处。

　　此外，分析师为了维护和调研上市公司的关系，很少正面出具"卖出"之类的负面评价，一般中性、谨慎推荐大都意味着卖出，很多投资者不了解内幕，经常被迫在高股价区域站岗。而相对于有着利益交换关系的分析师、机构投资者、上市公司，普通投资者基本上是圈外人，还经常被指责为"依靠不正当途径窃取研究报告"。

　　攀钢钒钛(000629)：股价被严重低估(修改版)

　　分析师：王国平

　　1。事件

　　本报告中，我们从攀钢所拥有的钒钛及铁矿资源的价值的角度考虑，通过与国际和国内矿石类上市公司每股资源价值以及当前股价的比较来评价攀钢目前所处的股价及估值水平，通过分析我们得到了攀钢钒钛股价被明显低估的结论。这与前期进口钛精矿价格大涨以及公司宣称卡拉拉一期产能将扩充到1500万吨两大利好事件所反映的信息一致，即公司股价具有较大的上涨空间和上涨需要。

　　2。我们的分析与判断

　　(1)主要结论：攀钢钒钛股价被严重低估

　　通过攀钢和全球主要矿企“股价/每股资源价值”的比较，我们发现攀钢目前股价/每股资源价值之比仅为4.3%，低于三大矿业巨头的19.6%、35.8%和5.1%，更低于国内矿石型上市公司金岭矿业的76.2%，这说明攀钢股价目前处于较明显的低估状态，也意味着公司股价未来上涨空间巨大。

　　表1 攀钢“股价/每股资源价值”之比明显落后于其他矿石类上市公司

　　资源类上市公司储量(亿吨)吨盈利(元/吨)资源总价值(亿元)总股本(亿股)每股资源价值(元)人民币计价的股价(元)矿石资产盈利占比股价/每股资源价值

　　淡水河谷40807.531537.053.6588.4214.253.8%19.6%

　　力拓21872.117304.719.4892.0470.168.0%35.8%

　　必和必拓56872.146145.821.72126.5515.921.1%5.1%

　　金岭矿业0.33550.0142.95.9524.0219.5393.7%76.2%

　　攀钢钒钛47.2336.915907.057.3277.811.85100%4.3%

　　资料来源：中国银河证券研究部

　　(注：本文只考虑三大矿山铁矿石部分资产，将股价按照铁矿石资产在公司整体资产盈利比进行折算，计算吨钢盈利按原矿品位折算成63.5%的精矿)

　　攀钢钒钛掌控的资源量

　　依据攀钢钒钛公告，公司目前已实际掌握的钒钛磁铁矿资源约为20.1万吨，折合成钛资源(TiO2)1.29亿吨，占攀西地区的20%;V2O5储量1578万吨，占全国的55%、世界的11%;铁矿石资源涵盖攀钢矿业、鞍千矿业以及控股67.95%的卡拉拉矿，按控股比例折算后攀钢实际掌控的资源储量总计45.8亿吨。

　　表2 攀钢钒钛已掌握的主要矿石资源

　　控股比例资源储量(亿吨)平均品位采选比

　　攀钢矿业100%17.229.40%3.4:1

　　鞍千矿业100%11.528.70%3.5:1

　　卡拉拉矿67.95%25.234.10%2.9:1

　　总计-45.8--

　　攀钢钒钛资源的价值

　　按盈利能力计算，并考虑矿石品位折算(均折算成63.5%的精矿)，公司目前每股资源价值高达277.8元;特别是钒钛资源价值占到一半左右，不仅表明钒钛产业链是攀钢重要的战略资源构成，同时还验证了我们的那句话：攀钢的业绩——支撑靠矿石、短期增量靠钛，长期增量靠钒。

　　表3 按盈利估计的攀钢资源价值

　　储量(亿吨)平均品位价格(税前，元/吨)成本(元/吨)吨盈利(元/吨)资源总价值(亿元)总股本(亿股)每股资源价值(元)

　　攀西17.229.40%700600100794.0-

　　鞍千11.528.70%10006503501819.2

　　卡拉拉25.234.10%10003806205696.6

　　钛(Tio2计)1.3-300045025503289.5

　　钒(V2O5计)0.16-7692350000269234307.7

　　总计47.2 15907.057.26277.8

　　资料来源：中国银河证券研究部

　　(注：计算矿石部分的资源价值时按铁矿石原矿品位折算成吨钢盈利，并考虑公司对资产的实际控股比例，下同)

　　与其他矿石类上市公司比较

　　当然这中间存在如下方面的问题：一是矿石价格下跌(我们认为三年内大幅下跌可能性不大)，二是贴现。但我们可以通过同样的方法，计算其它上市公司的每股资源量(均以人民币计量).

　　表4 铁矿石资源与其他资源类上市公司的比较

　　资源类上市公司储量(亿吨)平均品位价格(税前，元/吨)成本(元/吨)吨盈利(元/吨)资源总价值(亿元)总股本(亿股)每股资源价值(元)

　　淡水河谷4062.0%1130.5323.0807.531537.053.6588.4

　　力拓2160.0%1130.5258.4872.117304.719.4892.0

　　必和必拓5660.0%1130.5258.4872.146145.821.72126.5

　　金岭矿业0.3350.0%1150600.0550142.95.9524.02

　　攀钢钒钛55.3 15907.057.26277.80

　　资料来源：中国银河证券研究部

　　同时将每股资源价值量与股价对应，得到结论攀钢目前股价明显被低估。考虑到国内外资本市场在估值体系并一定完全相同，那么若公司对比金岭矿业，低估程度会更高。

　　表5 攀钢钒钛股价/每股资源价值与矿石类上市公司比较

　　资源类上市公司每股资源价值(元)目前股价(元)所在交易所货币类型即时汇率以人民币计价的股价(元)矿石资产盈利占比股价/每股资源价值

　　淡水河谷588.433.1(NYSE)USD6.465214.253.8%19.6%

　　力拓892.072.7(NYSE)USD6.465470.168.0%35.8%

　　必和必拓2126.579.8(NYSE)USD6.465515.921.1%5.1%

　　金岭矿业24.0219.5 19.5393.7%76.2%

　　攀钢钒钛277.8011.9 11.85100%4.3%

　　资料来源：中国银河证券研究部

　　按照攀钢目前的“每股资源价值”以及三大矿山的“股价/每股资源价值”，如果将三大矿山的水平作为未来标杆，我们可粗略估计(未考虑贴现)公司股价未来的成长空间，按三者的平均值20.2%计算，则攀钢理论上可以达到277.8*20.2%=56.12元，实际情况将不可避免的有所打折，但至少可以说明公司股价仍有较大的上涨空间，未来成长潜力值得期待。

　　需要说明的是，本报告侧重于在思路和逻辑上从资源角度对攀钢成长潜力进行粗略估算，关于攀钢盈利、估值及股价的详细预测结果和过程请参见我们前期的报告《钛精矿价格大涨，攀钢钒钛业绩大增》。

　　我们在上次报告由于计算失误导致结果有一定误差，但并不影响推荐攀钢的最终结论，同时我们仍然坚持之前的计算思路和投资逻辑，继续看好攀钢巨大的矿石和钒钛资源价值以及所带来的成长空间，后期我们会继续推荐攀钢钒钛并推出相关报告，请广大投资者继续关注。(银河证券)

　　银河证券就攀钢钒钛研报给出188元目标价致歉

　　银河证券15日晚间紧急发布公告，对于此前市场关注的攀钢钒钛“188元目标价”事件致歉，由于该公司注册分析师7月9日发表的《攀钢钒钛(000629)：股价被严重低估》中出现数据计算错误，将一个原本该放到分母上的百分比放到了分子上，导致结果相差巨大。银河证券表示，现已更正了上述研究报告的相关内容，但不影响推荐攀钢钒钛的最终结论，投资者可以查阅更正后的研究报告。

　　银河证券还表示，经过内部核查，截至15日，本年度公司自营和资产管理业务并未买卖、持有攀钢钒钛股票，也没有提前将该报告提供给任何机构或个人。

　　7月15日，攀钢钒钛放量封住涨停。目前，银河证券已经发布了最新研报，目标价调整至56.12元。

　　以下为银河证券的声明：

　　关于攀钢钒钛研究报告的致歉声明

　　尊敬的客户：

　　我公司注册分析师于2011年7月9日发表的《攀钢钒钛(000629)：股价被严重低估》中出现数据计算错误，将一个原本该放到分母上的百分比放到了分子上，导致结果相差巨大。我公司现已更正了上述研究报告的相关内容，但不影响推荐攀钢钒钛的最终结论。请您尽快查阅更正后的研究报告。我公司对此深表歉意。

　　经过内部核查，截至报告发布日，本年度我公司自营和资产管理业务并未买卖、持有攀钢钒钛股票，也没有提前将该报告提供给任何机构或个人。

　　我公司非常感谢广大客户及社会各界的长期信任与支持，我们将继续本着为客户高度负责的态度，竭尽全力为客户财富增值提供服务。

　　中国银河证券股份有限公司

　　二O一一年七月十五日