美国对人民币的强硬立场正在软化，在美元可能出现趋势性升值的情况下，人民币的升值压力在下降，热钱可能失望而归
随着美联储QE2的实施，美国中期选举已经完成，美国对人民币升值的强硬立场有所弱化，从近期中美态度上的一些变化也能得到印证。 10月22日，美国在韩国20国集团财长和央行行长会议上，提出经常项目盈余/GDP为4%的控制目标，但遭到了德国、日本、印度等国的强烈反对。 11月4日，美联储推出了6000亿美元规模的第二轮量化宽松政策，引来各国的一致批评，中国政府发言人要求美国解释二次量化宽松政策。 而在11月6日APEC会议后，美国财政部长没有在G20会议上力推经常账盈余/ GDP4%的计划。随后，中国政府对美联储QE2的表态也由严厉反对转变为赞成。可以看出，这些措辞的改变是中美两国就人民币汇率问题进行讨价还价的结果。 短期来看，G20会议很难让人民币升值加速。我们认为，只有在全球面临共同危机，利益高度一致的2009年4月份的G20会议才能达成共识。随着危机的过去，各国又回到危机前“各自为政”的状态，很难再损己利人的汇率问题上达成任何有意义的共识。 本来美国还可以借G20会议以“经常项目盈余/GDP=4%”为由，曲线压迫人民币升值。但美联储开展QE2给非美国家以攻击美国货币政策的口实。因此G20会议很难在汇率问题上达成统一的意见，人民币借G20会议升值的预期可能落空。 中期来看，明年美国压迫人民币升值的动力也将减少。美国大选胜负已分，国会议员为争取选民而对人民币做出的强压姿态将无必要，另外控制众议院的共和党将对民主党未来政策造成更大制衡。考虑到共和党代表大企业、崇尚自由贸易，其上台将限制代表工会利益的民主党继续推行过于激烈的贸易保护主义政策。未来中国人民币升值问题而面临来自美国的政治压力将下降。 若来自美国政治压力减少，人民币升值的主动力将会消失，人民币升值将放缓。6月份人民币和美元脱钩以来呈现出对美元被动升值态势，即美元走弱、人民币走强；美元走强、人民币走弱，并没有形成对美元持续升值的态势。 NDF的升值/贬值预期会引发热钱的进/出，而NDF又是围绕真实的人民币汇率波动而波动。2008年9月份后，金融海啸袭击全球，新兴市场国家货币暴跌，人民币NDF预期也大幅下降，实际上人民币汇率也稳定了一年。2010年年初，NDF升值预期再起，但由于人民币继续横盘，市场预期也随之打消。因此，未来NDF怎么走，及未来热钱的大方向，由人民币对美元的即期汇率决定，即央行决定。 中国天量的信贷投放在去年推升房地产和股市等资产价格之后，今年终于传导至普通消费品，引发CPI的上升。美联储QE2引发的热钱流入只是压断骆驼背的最后一根稻草。因此，我们认为，与其提升汇率减少因人民币低估造成的被动流动性投放，央行不如限制信贷、增加利率来解决通胀问题。 6月份人民币兑美元脱钩以来，美元指数与人民币显著负相关。我们预计明年美元会趋势性升值，因此人民币兑美元有贬值压力。 综合考虑，我们认为未来人民币升值幅度会显著放缓，若明年美元反转，人民币兑美元甚至可能会阶段性贬值。届时，明年一季度人民币NDF也会大幅下跌，热钱可能会失望而归。