频现再融资 银行股投资细斟酌

    工行AH配股将于11月5日上会 募资总额450亿

　　证监会11月1日晚间发布公告称，将于11月5日审核工商银行的配股申请。

　　工行7月28日公布配股方案，计划按每10股配售不超过0.6股的比例向全体股东配售A、H股，其中，A股不超过150.58亿股，H股不超过49.83亿股，募集资金总额不超过450亿元，全部用于补充资本金。该方案已获得中国银监会的批准。

　　工行董事长姜建清此前在该行中期业绩发布会上表示，将于年内完成配股计划。而工行大股东财政部和汇金也已相继承诺，将按其持有工行股份比例，以现金全额参与认购。

　　工商银行今天A股报收4.44元，涨1.83%‎；H股报收6.32港元，上调1.28%。



第一财经日报 聂伟柱

　　2010年三季报显示，16家上市银行前三季度共实现净利润5293亿元，同比增长约34%，其中四大行净利润总额3916亿元，其他12家上市中小银行净利润总计1377亿元。

　　在利润总规模上，四大行仍占据绝对优势，但若从增速上看，中小股份制商业银行则远远领先四大行，其中，光大银行前三季度净利润增速达71.4%，是工商银行的2.6倍，位居上市银行净利润增幅之首。

　　多数银行认为，生息资产规模的扩大以及息差的回升是业绩较快增长的主要原因。换句话说，银行利润增长仍主要依靠传统的净利息收入。

　　对于股份制银行而言，利润增速远大于四大行，其对于净利息收入的依赖尤甚。这也意味着，股份制银行利润高增长的同时也伴随着经营同质化的进一步加剧。一旦利率市场化进程加快，股份制银行这种依赖存贷利差的经营模式将面临巨大压力。

　　利润增速远高四大行

　　三季报显示，工行、中行、建行前三季度净利润增速均徘徊于27%左右，刚上市的农行净利润增长则达到36%。尽管上述增速已经领先国际同业，但四大行的增速仍明显低于上市股份制银行。

　　股份制上市银行中，新近上市的光大银行前三季度净利润增速71.35%，位居上市银行首位，同时该速度也是工行、中行、建行增速的2.6倍。其他股份制银行，如招商银行、浦发银行等净利润增速大都在50%以上，即使是增速最低的民生银行亦达到27.51%。

　　“主要是因为股份制银行基数较低。大行利润基础庞大，网点布局已经基本完善，不可能出现像股份行那样的高增长。”一位银行业分析师表示。

　　三季报显示，股份制商业银行的利润增长主要来源于两部分：利息收入和非利息收入。生息资产规模增长、净息差扩大造成了利息收入的增加；而手续费和佣金收入的增加也导致非利息收入增长。

　　事实上，尽管非利息收入有所增加，但利息收入仍然是利润增长主要来源。以招行为例，前三季度，该行净利息收入在营业收入中的占比为79.67%；手续费及佣金净收入在营业收入中仅占15.87%。

　　资产质量方面，股份制银行资产质量继续保持稳定，这也在一定程度上减轻了市场对于商业银行，特别是股份制商业银行的担忧。股份制银行中，除了兴业银行不良贷款微增0.94亿元之外，其余上市股份制银行均有不同程度的下降。

　　国信证券银行业首席研究员邱志承认为，2010年年初，市场对于商业银行在信贷高速增长之后不良贷款的担忧有点言过其实。银行今后的资产质量情况，取决于未来宏观经济的走势。

　　资本充足率方面，前三季度，光大银行成功完成IPO，兴业银行6月完成配股，中信银行则发行了165亿元次级债，通过上述渠道补充资本，多数股份制银行资本充足率均有不同程度的上升。

　　同质化加剧

　　股份制银行的利润增速大幅领先于国有大行早已有之。事实上，近几年来，股份制商业银行的资产总额增速均快于国有大行。

　　目前，我国银行业金融机构呈现出机构越小，规模扩张速度越快的局面，即城商行资产扩张速度大于股份制银行，股份制银行资产扩张速度大于国有大行。

　　银监会统计显示，截至2010年9月末，大型商业银行资产总额较去年同期增长15.3%；股份制商业银行资产总额增长27.5%；城市商业银行则增长34.8%。

　　“机构小，基数就小，扩张速度相对较快。”一位银行业分析师表示，我国银行业依靠传统的存贷利差盈利的局面依然未改变，同质化竞争问题严重。

　　事实上，股份制银行根植于利息收入的利润高增长，也意味着同质化的加剧。

　　光大银行董事长唐双宁曾表示，商业银行发展战略高度趋同，没有一家银行真正定位于某项业务领域。这种趋同战略的结果是重点不突出，难以形成比较优势和核心竞争力。

　　他亦表示，除了个别大型银行非利息收入在总收入中占比超过30%以外，绝大多数银行占比在20%以下。股份制银行的收入趋同特征更为明显，各行财务结构惊人的相似，利息收入大都在85%以上。

　　2010年全国股份制商业银行行长联席会议上，指明股份制商业银行五个需要转变的方面，银监会副主席王兆星表示，过度依赖于存贷利差的盈利模式不可持续；单纯或者过多寄希望于未来进行跨越性经营和业务雷同情况下的同业恶性竞争，也不可持续。

    建行配股筹资617亿元 明日网上路演

　　继中国银行配股发行启动后，建行配股方案也正式落地，并将于11月3日进行A股配股网上路演。

　　根据昨日晚间发布的公告，建行拟按10配0.7股的比例向全体股东配售，总计可配股数为163.58亿股，其中包括6.3亿股A股和157.28亿股H股。此次配股，建行筹资总额约617亿元，其中A股筹资24亿元，H股筹资593亿元，全部用于补充核心资本。

　　建行最终确定的A股配股价为每股人民币3.77元，经折算后H股配股价为每股4.38港元，优于预期。

　　在已进行配股的5家银行中，建行配股比例最低，对每股盈利、净资产收益率的摊薄最低。市场人士表示，建行最终确定的发行规模较此前配股方案提出的750亿元上限减少了133亿元，配股后，建行资本充足率将提高到12%以上，能够满足未来2~3年业务发展对资本的需要。

　　“此次建行最终融资规模为617亿元，较上限750亿元有18%的差距，这是建行更多考虑未来继续保持较高股东回报水平而作出的调整。建行这两年没有盲目追求信贷高速扩张，贷款增速在几家大型银行中较低，定价时考虑融资规模的原则是够用就好，不贪多。”据参与本次承销的投资银行内部人士透露。

　　建行一位人士也指出，确定本次配股价格3.77元和融资规模出于多重考量，包括融资额要与市场承受能力相适应；融资后的股东回报率和每股盈利摊薄尽可能低；未来业绩继续保持良好增长，所筹资金使用效率最大化。

　　据介绍，建行最近3年年均每股分红都在0.2元以上，以当前配股价计算，配股股份的分红收益超过5%。而今年6月，汇金公司承诺按持股比例以现金全额认购建行配股方案中的可配股份。

　　三季报显示，截至2010年9月末，建行资本充足率为11.64%，较上年末下降0.06个百分点；核心资本充足率9.33%，较上年末上升0.02个百分点。

    启动600亿元配股 中行资本充足率年末达12.7%

　　中国银行日前正式启动600亿元A+H配股，该行管理层昨日在网上路演时称，预计配股完成后，将提升资本充足率约1个百分点。

　　三季报显示，截至今年9月末，中行资本充足率为11.73%，核心资本充足率为9.35%。到年末，中行资本充足率将达12.7%。

　　中行管理层昨日强调，配股对市场影响有限，同时此次配股后，预计能满足该行2010-2012年集团资本管理的目标，资本充足率目标为不低于11.5%，核心资本充足率目标为不低于8%。

　　折扣率不同不存不公

　　今年7月2日，中行公布配股方案称，拟以每10股配不超过1.1股的比例向全体股东配售。不过，最终配股方案确定的配售比例为每10股配售1.0股。

　　根据中行股本结构，本次配股从A股市场募集资金约420亿元，H股市场募集180亿元。李礼辉强调，这次的配股扣掉汇金认购部分，中行在A股市场融资不会超过15亿元，基本不会对A股市场产生实质性影响。从H股市场融资不会超过180亿元，对H股市场影响有限。

　　承销商中银国际董事总经理任劲则回应称，H股的折扣率比A股高，不存在对股东不公平之说。任劲称，由于A+H配股是一次发行，根据相关规定，A股配股和H股配股两者的发行价经过货币转换后必须相同。

　　根据10月28日(配股公告前一日)中行股价，A股配股价格为2.36元，相对发行公告前一日(10月28日)A股收盘价折扣率为33.52%，H股配股价格经汇率调整后为2.74港元，折扣率为41.20%。

　　息差明年或略有提升

　　10月20日，央行宣布上调人民币基准利率0.25个百分点。李礼辉称，根据测算，此次加息将使中行未来一年的净息差略有提升。他并表示，加息预期和行内自我优化措施将会使中行净息差在2011年有所改善。

　　三季报显示，中行净息差为2.04%，属行业偏低水平。中行财务部总经理肖伟称，中行采取了扩大升息资产规模、提高人民币资产占比、提高信贷资产占比来改善净息差水平。

　　对于信贷规模，肖伟称，不会因为资本补充后就加快信贷投放。他表示，将努力实现贷款按月按季均衡发展，避免大起大落。

　　对于此前央行对中行实施的差别存款准备金率，中行董秘张秉训称，央行通过实行差别准备金率政策，引导货币信贷适度平稳增长，平滑贷款投放节奏，防范系统性风险。他认为，此次调整对于中行财务和流动性没有影响。


    股份制银行高增长背后：同质化之忧挥之不去

    华夏银行：业绩增长符合预期 目标价17元

    国泰君安 伍永刚 邱冠华

　　业绩概述：

　　净利润增长符合我们预期。华夏银行前三季度共实现拨备前利润90.70亿元，同比增长50.74%；实现净利润45.27亿元，同比增长71.32%，符合我们预期的70%；摊薄每股收益0.91元，每股净资产6.85元。

　　前三季度南京银行净利润同比增长的主要驱动因素是：1)平均生息资产同比增长19.36%，其中贷款同比增长18.43%；2)净息差同比大幅回升42个bp，促使净利息收入同比增长44.65%；3)非利息净收入同比增长36.29%；4)费用收入比同比下降1.41个pc至42.18%。主要阻滞因素是：1)拨备计提同比增加18.19%；2)实际所得税率同比上升1.68个pc至24.81%。

　　亮点：

　　净息差同比大幅回升42个bp。前三季度华夏银行净息差为2.39%，去年同期净息差为1.97%。

　　存贷款较年初增长快于股份制银行平均水平。前三季度存款、贷款较年初分别增长22.0%和18.7%，分别高于股份制银行20.5%和14.3%的水平。

　　不足：

　　第三季度净息差环比下降5个bp。主要源自信贷资产小幅下降和同业负债占比略有上升。

　　第三季度非利息净收入同比仅增长了5.63%。这主要由于当季华夏银行的公允价值变动损益由去年同期盈利1528.6万元转为亏损3222.5万元。

　　估值与建议：

　　维持华夏银行盈利预测，即预测华夏银行2010、2011年分别实现净利润59.7、74.08亿元，同比分别增长58.8%、24.09%；摊薄每股净收益分别为0.87、1.08元；每股净资产分别为8.12、9.02元(已考虑18.59亿股的定向增发)。

　　目前华夏银行2010年动态PB、PE分别为1.67、15.57倍；2011年动态PB、PE分别为1.50、12.56倍，维持“谨慎增持”评级，目标价提升至17元，该目标价对应的2011年PB、PE分别为1.89、15.73倍。