外媒议论"中国航母" 军工经济持续景气

　　新闻背景：

　　据美国"defense-"网站27日消息称，最近在中国互联网报道中，出现了一系列有关一架大型、似乎具有隐形性能的战机的照片，如果得到证实的话，这将是证明中国新型第五代多用途战机J-20歼击机出现的第一个证据。图片显示，这款战机正在接受检查，并沿某未知机场的滑行道滑行。

　　外媒根据这些信息对中国的新一代战机进行了种种猜想。

　　一、图片真假：

　　·美国防务新闻网：这些图片几天前开始在中国互联网论坛上出现，不过由于图片的低分辨率，最初被怀疑是伪造的。然而，现在一些更加清晰的图片在中国各大网网站的流传迫使许多专家承认这架飞机的存在。

　　当然以上种种仍有可能是精心制造的骗局的一部分，毕竟这已不是第一次曝光有关中国最新军事系统的有限几张图片。过去包括核潜艇在内的许多系统，都曾通过在互联网论坛出现图片的方式向全世界公开。

　　·俄政治与军事分析中心副主任亚历山大·赫拉姆奇欣称："有关中国五代机进行地面试验的消息可能是个假消息。要知道，孙子兵法就曾说过'兵不厌诈'。不过，也不能排除情况恰恰相反。中国舍不得花钱发展自己的航空工业。如果中国真的拥有自己的第五代战机，那么它首先对美国构成威胁，将迫使后者约束其在亚洲的野心。"

　　·俄外交与国防政策委员会专家亚历山大·摩尔多文表示，"不久前大家还都以为，中国人在战斗机领域大大落后于我们和美国。但是她们在研发上一直舍得花钱，目前她们开始收获果实了。这个民族能够独立实现载人航天计划，成功研发五代机也不值得惊奇。"

　　二、中国五代机进展情况：

　　俄罗斯《独立军事评论》杂志责编维克多·利托夫金说："中国目前尚不能独立研制第4代战机，但突然研发出更繁杂的第5代战机，我对此表示怀疑。"中国航空产品的主要采购方是些非洲国家。他们的产品目前还无法同俄罗斯、美国、法国和瑞典的战机相竞争。"

　　三、性能：

　　发动机：由俄罗斯提供，但最终生产性将采用国产发动机

　　·《简氏防务周刊》记者曾罗布·休森报道称，俄罗斯为歼-20提供了32000磅推力的117S发动机，这种发动机足以在8万磅级的飞机上安装--也许超音速巡航性和灵活性比F-22低，但武器舱更大，燃料更多"。

　　·美国《航空周刊》：J-20发动机可能属于的AL-31F家族的型号，最终生产型将采用尚在开发中的国产发动机。

　　飞机尺寸：

　　·美国《航空周刊》猜测：通过与地面保障车的尺寸对比，这架飞机长约75英尺(22.86米)，翼展超过45英尺(13.72米)，在无外部挂载的情况下起飞重量约为75000磅到80000磅(34吨到36.3吨)，这意味着歼-20具有可观的内部载油量，机体长度与1960年代的美制F-111战斗轰炸机相当，F-111载油量为34000磅(15.4吨)。

　　·澳大利亚"AustralianAviation"网站报道：其体积似乎要大于美国的F-22"猛禽"战斗机，与俄罗斯的第五代战机T-50不相上下。

　　飞机结构：

　　·《航空周刊》：歼-20采用于歼-10类似的鸭翼加三角翼布局，有两个类似T-50的全动垂尾及两个小面积的腹鳍。隐身机体外形与F-22类似。沿着机体两侧是倾斜的双垂尾，机翼与机身平滑过渡，前部机身包围着尖锐的边缘，机身表面的倾斜角度要比F-35还大，无边框整体式的座舱与F-22类似。

　　·《汉和防务评论》创办人平可夫：中国四代机的全动式垂直尾翼、切面全动式三角翼、边条的设计。

　　机动性：

　　·《汉和防务评论》创办人平可夫：具备了空前的机动性，尤其是横向机动性、低速机动性、地空机动性。

　　隐身性能：

　　·美国《航空周刊》：歼-20的后机身特点并不完全符合隐身标准，包括机翼舵面凸出的整流罩以及轴对称发动机排出的废气及腹鳍设计，所以歼-20的隐身性能低于全方位隐身的F-22战机。

　　·《汉和防务评论》创办人平可夫：J-20三角翼的设计一定程度上牺牲了隐身性，隐身材料技术达不到F-22。

　　巡航速度：

　　·《汉和防务评论》创办人平可夫：依J-20的空重和国产发动机的加力推力，目前的J-20要达到超音速巡航能力是不可能的。

　　四、首次试飞时间：

　　·美国《航空周刊》：歼-20肯定将在一到两年内进行首次试飞。

　　五、服役时间：

　　·美国防务新闻网站：J-20大批量服役可能需要花费十年甚至更长的时间

　　·俄新社："J-20"的诞生比美国F-22A晚了将近20年，比俄罗斯的米格-1.44晚17年，比苏-47晚约14年。如果中国接受了"J-20"作为这一系列中的一员，中国将在10年内造出首架第五代战机;否则的话，中国至少需要15-20年才能对"J-20"进行批量生产。

　　·美中经济与安全评估委员会提交给国会的年度报告称呼中国的国产五代战机歼-XX有望于2018年列装。

　　·美国国防部的情报称至少在2020年前中国不会拥有第5代歼击机，到2025年中国也只会有限装备几架新一代战机。

　　·俄政治与军事分析中心副主任亚历山大·赫拉姆奇欣称，"至于第五代战斗机的列装，我不排除中国会比我们早。"

　　六、军事意义：

　　·美国《时代》网站：一些观察人士认为，图片中的飞机应该是真实的，而且早就应该出现了。"中国有资金、工业技能、科技基础。这使得中国有更大的自由度，可匹敌或超过美国现在已经存在20年的设计。"

　　·美国《航空周刊》的比尔?斯威特曼说："为什么中国需要一种短程的隐形飞机?任何需要这种战斗能力才能打击的目标离中国大陆都很远。"

　　·《巴基斯坦爱国者》：J-20隐形飞机的出现让航空界震惊，这标志着中国空军向前迈出了一大步，中国空军不再依赖俄罗斯或以色列的过时设计。文章分析，这是否意味着美国空中主导地位的终结?在俄罗斯新型T-50隐形飞机首次试飞后，分析人士也发出了类似警告。

　　小资料：

　　按照中国官方媒体报道，对于作战飞机的划代表述，世界主要军事强国不尽一致。美国将突出中低空、亚跨音速机动性的F-15、F-16战斗机划分为三代机，将突出隐身、超音速巡航和超机动性能的F-22、F-35战斗机划分为四代机。而俄罗斯则将米格-29、苏-27/30战斗机划分为三代机，将苏-35等三代机改进型飞机划分为四代机，将具有隐身、超音速巡航和超机动性能的新一代战斗机划分为五代机。

　　外媒议论"中国航母" 称西方应有开阔胸襟

　　近日，有关中国将造航母的报道，再一次见诸于外国媒体。其内容不外乎猜测中国到底什么时候会建成航母，或者中国建航母会给其他国家带来什么影响等，而且依然在字里行间表达了某种"担忧"。从外媒有关中国造航母的报道越来越集中于中国建造航母本身，而不是渲染所谓"中国军力威胁"这一点来看，外国媒体多年来有关"中国造航母就是军力威胁"的炒作，至今已没有多大市场，再炒冷饭，已经没有什么人理睬。

　　外媒猜测：千奇百怪

　　美国媒体：此方面报道最积极，认为解放军的舰载机歼-15早在2009年就已完全准备停当，又认为解放军的航母技术将借鉴英国。

　　日本媒体：一方面宣称美日联合演习就是为针对中国航母，又扬言自己已研制了"专门克制中国航母"的反舰导弹。

　　韩国媒体：在近日美国"里根"号航母开赴亚太后，绘声绘色地描绘出一幅"解放军攻击美国航母"的效果图。在韩国《中央日报》绘制的该攻击图中，解放军先用无人侦察机确定美国航母的位置，随后地对舰导弹、驱逐舰、潜艇、战斗机等从海陆空向美航母编队攻击，将其击沉。报道还专门指出，不久前展出的中国C-602、C-705和C-802A三种导弹如果同时发射，将扰乱美航母的防御网，只要有一枚导弹命中，就可以给美航母致命打击。

　　印度媒体：未雨绸缪地分析起"中国航母挺进印度洋的弱点"。

　　加拿大媒体：称中国已经聘请了乌克兰专家在帮忙造航母。

　　呼声

　　中国造航母在走稳健路

　　中国海军的"航母之梦"历史悠久。早在抗战时期，当时的海军司令陈绍宽就曾设想要建20艘航母，这让所有人目瞪口呆。如今，中国海军拥有官兵20多万、水面舰艇500多艘，然而让军事爱好者叹息的是，在大型舰艇方面总不"过瘾"。这其中，对航母的期盼尤其突出。

　　当今，航母已然是世界强国的"名片"。不仅美国把航母集群四处派遣，英国在马岛战争动用了航母编队，就连印度也费尽心力自己造航母。这种情况下，堂堂中国海军要是没有满载舰载机的航母，何以保卫海疆?

　　中国对航母的呼唤，还有很现实的国防意义。我国领海面积广阔，要保卫自己的领海，就需要在南沙等地投入兵力。然而，南沙最远处距离我国最南方的军用机场1500公里，而我空军的主力战机歼-8，其有效作战半径只有800公里。如果能有航母组成编队，为作战飞机提供移动的中继站，则我军可能投放到南沙的综合实力将大增。因此改革开放以来，中国民间关于"造航母"的传言几乎年年都有。前苏联解体后，中国先后购买了前苏军退役航母明斯克号、基辅号用于旅游参观。后来，前苏联尚未完工的瓦良格号又被购买并进行翻修，成为一艘"模型实体舰"。在2007年香港军备模型展上，就有仿造瓦良格号的"中国航空母舰"模型亮相。

　　正如去年3月中国海军副政委邬华扬表示的那样，中国已具备自主建造航母的经济与技术能力。至于到底造不造，什么时候造，还得根据具体条件和需要。造一艘航母耗资巨大，比如美军一艘大型航母，建造费用约40亿美元，而每年的维护费就达十多亿美元。

　　总之，如果下决心造航母，就要建立一个真正有战斗力的海外编队，而不是仅仅拼凑几艘船、几架飞机做样子。在这一步棋上，中国军方表现得谨慎、稳健。实际上，就算中国真的建造了自己的航母，也不可能拿航母编队去和谁硬拼。面对全球霸权挑战时，保家卫国主要还是依托于岸基导弹和潜艇。

　　观察

　　西方应有胸襟接纳中国航母

　　作为在"二战"时就已大面积使用的舰艇，航母早已不是什么新鲜军事武器。在安理会5个常任理事国当中，只有中国没有航母;在金砖四国当中，巴西、印度、俄罗斯都有航空母舰，惟独中国没有;而在亚洲地区，泰国都有航母，但比泰国规模大得多的中国却没有。

　　与日本和德国作为法西斯战败国不敢建造航母不同，中国是第二次世界大战的战胜国，也是联合国的创建者之一，因此中国没有航母，本应该是一件让人奇怪的事情。但是在一些西方媒体的炒作和歪曲下，一些人一度把中国拥有航母与"中国军事威胁论"搅和在一起，以至于形成了一个奇怪的西方舆论氛围。

　　现在是西方某些国家改变这种不正常的舆论和心态的时候了。因为，不仅几千年来的历史证明，中国有着传播和平、保障和平的传统，而且"二战"以来的世界历史和中国历史也证明，中国是一个爱好和平的国家。中国的和平诚意，体现在解决与周边国家的各种领土纠纷中：中国一贯主张以和平的方式解决争端。

　　当前，中国的海外贸易也已经成为世界上最重要的财富创造和交流通道。因此，中国有责任也有义务，为保障这种造福于各国的财富创造和交流行为提供更好的安全保障。这一点，从中国舰艇参与亚丁湾打击海盗的行动上就可见一斑。

　　其实，绝大多数国家和民众是欢迎中国为世界和平与发展承担更多责任的，他们早已有了接纳中国建造航母的期待。因此，我们从未见过某个非洲国家、拉美国家公开非议中国建造航母。而一些别有用心的西方势力，也应该顺应潮流，开阔自己狭隘的胸襟。

　　关注

　　美军三航母会师于亚太

　　近日，大洋上惊涛四起，美国核动力航母"里根"号驶往西太平洋，加上刚赶到关岛的"卡尔·文森"号和在日本部署的"华盛顿"号，届时美军三个航母战斗群将在亚太会师。这使得原本就剑拔弩张的朝鲜半岛局势更加阴云密布。

　　据说按照美军的习惯，在发生危机的地区，一艘航母表示警告，两艘航母表示严重警告，三艘航母则有了战争准备的味道。当前朝核问题正是紧锣密鼓的时候，"山姆大叔"把航母派来，炫耀武力的意图十分明显。

　　我外交部发言人姜瑜上月28日在回答记者提问时表示，"我们希望有关国家采取负责任的态度，多做有利于增进地区国家间互信、有利于维护本地区和平稳定的事，而不是相反。"

　　外围

　　我国周边地区海军力量扫描

　　日本：海上自卫队拥有4万多人，水面舰艇100多艘，其中5000吨以上大型舰艇近30艘、潜艇20多艘。其装备先进、人员训练素质高、出航经验丰富。值得一提的是，日本1.4万吨级的"日向"号、"伊势"号直升机驱逐舰已经下水，这两艘舰艇完全可能在短期内被改装成轻型航空母舰。

　　印度：海军兵力约6万人，拥有水面舰艇一百多艘，其中驱逐舰和护卫舰约20艘，潜艇十多艘。印度从英国购买了一艘二战末期的航母，排水量为2万多吨。此外向俄罗斯购买的一艘4万吨级航母正在改建中，印度还计划自建一艘中型航母。

　　越南：海军约4万余人，水面舰艇一百多艘，除了几艘护卫舰超过千吨，其余都是几百吨到几十吨的小艇，还有几艘潜艇。

　　菲律宾：海军兵力约3万人，水面舰艇百余艘，其中护卫舰1艘，轻型护卫舰13艘，其余都是小艇。

　　韩国：海军约6万人，水面舰艇一百多艘，其中驱逐舰、护卫舰约40艘，装备较为精良。

　　朝鲜：海军约4万余人，拥有护卫舰3艘，轻型护卫舰4艘，还有各式小艇数百艘和潜艇约80艘，是一支神秘之师。

　　俄罗斯：前苏联曾拥有庞大海军，如今虽实力严重下降，但"虎威"仍在。俄罗斯太平洋舰队拥有潜艇二十多艘(其中核潜艇近20艘)，巡洋舰和重型驱逐舰10艘左右，依然是一支不可忽视的力量。

　　工信部将发文鼓励民资"参军" 多家A股公司或将受益

　　民间资本有望"参军"，相关上市公司发展或将注入新的强劲动力。

　　工业和信息化部权威人士日前表示，2011年将尽快制定出台实施细则，引导和支持民间资本参与军民两用高技术开发和产业化。

　　据介绍，实施细则将根据国务院《关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》("新36条")的有关精神制定。"新36条"已经明确了鼓励民资"参军"的大方向。

　　此前，工信部军民结合推进司分别到辽宁、陕西、江西、广东、江苏等地进行调研，并在全国范围内发出数千份调查表进行摸底，形成了有相当"含金量"的调研报告，将为实施细则的制定提供数据支撑。

　　长期以来，我国军民两用高技术项目都是由政府资助的实验室、大学、研发实力雄厚的大企业来承担，这些机构研究出来的成果在商业化方面往往困难重重。而小企业由于自身研发实力的限制，又往往很难介入军民两用高技术项目的研究开发，失去了迅速发展的良好机遇，这成为制约我国军民两用高技术产业发展的难题。

　　业内人士认为，美国的"小企业创新研究计划"和"小企业技术转移计划"对解决以上问题有借鉴意义。具体内容包括，相关政府机构在鼓励实验室、大学、研发实力雄厚的大企业进行创新的同时，拨出一定比例的研究经费，用于支持高技术小企业的军民两用技术创新与开发活动。这种做法不但使中小企业得到快速发展的机会，还将加快军民两用高技术项目的产业化进程，开拓新的产业领域。

　　就A股上市公司来看，业内人士认为，开放民资"参军"将为相关上市公司发展注入新的强劲动力。

　　据记者了解，高德红外长期专注研发红外热像仪高端产品，2004年成为中国第一批通过军工产品质量体系认证的民营企业，获得《军工产品质量体系认证证书》，并被批准为国家二级保密资格单位和武器装备科研生产许可证单位。此外，威海广泰、奥普光电、山河智能、大立科技等上市公司已经是军品提供商。同时，华力创通、欧比特等公司也将自身定位于军品提供商。市场人士认为，以上公司在军工领域具备一定优势，有望从国家鼓励民资"参军"的相关政策中受益。

　　国防投入稳步增加 军工经济持续景气(附股)

　　随着国防投入稳步增加，军工经济有望保持持续高景气。我国国防投入与经济发展及大国责任相匹配，随着国家经济总量增加和大国地位提升而不断增加。未来十年是我国国防建设的关键时期，国防投入将继续保持一定的增长。国防投入稳步增加，有望带动军工行业新一轮发展热潮，行业景气度将显著提升。

　　重组整合依旧精彩。行业发展阶段决定中短期内资产注入仍是军工板块的投资主线。现有的大集团、小公司的格局，赋予各军工集团内具有整合平台潜力的上市公司巨大的外延式成长空间。军工资产证券化，已大面积铺开，但军工资产重组整合的故事远未讲完。在内外部条件逐步成熟背景下，越来越多的资本运作进入到实质阶段，涉及到更核心、更优质的军工资产。不容置疑的是，未来的整合将会更加精彩。

　　选择合适布局时机

　　军工股是市场追逐的热点，但比较尴尬的是，一些优质军工股虽好，但股价也充分反映了市场预期。价格太贵，无从下手。在市场整体形势不是很明朗，尚处于整理调整过程时，恰好给了投资者选好标的、选合适时机、合理价位介入的机会。

　　2010年年初至今，军工板块指数累计涨幅为26.40%，而同期上证指数累计跌幅为12.53%。正如我们年初策略报告中判断的那样，军工板块走势显著强于大市。具体来看，今年以来军工板块前四个月震荡整理，而后受市场大幅调整影响，开始震荡下行，7月初达到最低点2898.67点，此后随着市场整体走强而不断上涨，最高涨幅曾达88.10%，而同期上证指数累计最高涨幅仅为35.69%。

　　个股方面，我们在年初完成的2010年策略报告中推荐的军工组合包括哈飞股份(600038)、中国卫星(600118)、贵航股份(600523)、航天电器(002025)和辽通化工(000059)。该组合年初至今累计最高涨幅达65.98%。2010年中期策略中，结合业绩和估值情况，在年初组合基础上略作调整，确定了下半年的投资组合，重点推荐新华光(600184)、哈飞股份(600038)、中国卫星(600118)、航天电子(600879)和江南红箭(000519)。该组合自7月9日推出以来，累计最高涨幅为92.60%，明显超过同期上证综指的涨幅。

　　以重组整合为主线的军工个股从来都是市场的热点，在大盘上涨阶段，其涨幅显著高于大盘涨幅，能够获得超额收益。而大盘下跌过程中，它们的抗跌性也较为明显，一旦重组整合得到明确，有实质进展或催化剂因素，这类个股极有可能走出独立行情。综合来看，军工个股进攻性和防御性兼备。我们认为，一段时间内，在市场整体走势不甚明朗的环境中，以资产注入为投资主线的军工板块更具备投资优势，将会是贯穿2011年全年的投资热点，维持军工板块"强于大市"的投资评级。

　　在市场融资环境一段时间内尚可的大背景下，已展开资产注入(包括重组整合)的上市公司中，谁进展得顺利迅速;而没有展开的公司中，谁的预期明确，谁将占得先机，可能是明年市场追逐的热点。2011年，重点推荐三只军工股--航空动力(600893)、航天电子(600879)和哈飞股份(600038)。不过，在此提醒投资者，需注意把握投资时点，宜在合理价位介入。

　　优质个股值得关注

　　航空动力(600893)

　　集团发动机研制资产整合平台。作为中航工业发动机板块唯一的整机制造上市公司，其板块整合平台地位显著，正在实施对贵州黎阳和株洲南方的发动机相关资产整合，后续有望整合中航工业旗下沈阳黎明等优质航空发动机制造资产。公司承担"太行"发动机燃烧室和高压涡轮核心部件的生产，占太行制造份额的30%-40%，开始进入批量生产阶段。公司还承担大型舰用燃气轮机研制工作，目前已取得重大进展，困扰中国海军多年的舰艇动力问题将得到有效解决，将能建造更大吨位的主战舰艇，作战实力将获得飞跃性提升。预计公司2010年-2011年实现每股收益分别为0.46元和0.65元，目前军工板块平均PE为60倍，下调20%为安全边际，给予公司2011年48倍的合理估值。

　　航天电子(600879)

　　公司实际控制人整体上市试点单位。按照集团公司的要求，将继续进行资本化运作，剩余优质资产会陆续改制并逐步注入上市公司，规模和盈利能力与上市公司相当，最终实现航天时代电子公司的整体上市。公司的募投项目2011年开始将逐步进入收获期，项目全部达产后年收入25亿元，净利润接近4亿元。募投项目集中于军品，营收和盈利能力有望获得一定的保障，公司将迎来新一轮的高增长期。预计公司2010年和2011年实现每股收益分别为0.31元和0.45元，假设2011年完成增发，增发后股本达到10亿股，2011年每股收益可达0.50元，目前动态PE不到30倍，相对合理。

　　哈飞股份(600038)

　　公司是集团直升机资产整合平台。作为直升机板块唯一的上市公司，整合昌河直升机设计所和昌河飞机工业集团直升机资产的预期非常明确。直升机产业前景亮丽。直升机产业被提升到了国家战略的高度，军民用领域均有着广泛而迫切的需求。在国家低空空域管制逐步放开后，通用飞机产业面临巨大的发展机遇，未来公司作为直升机领域的垄断者，将充分享受我国直升机产业巨大的发展空间。仅考虑目前公司的主业，预测未来两年公司的每股收益稳定在0.30元左右，资产注入2011年或有眉目，股价在30元以下时具有一定的安全边际。

　　西南证券：国防投入稳步增加 3股腾飞 军工行业荐6股

　　随着国防投入稳步增加，军工经济有望保持持续高景气。我国国防投入与经济发展及大国责任相匹配，随着国家经济总量增加和大国地位提升而不断增加。未来十年是我国国防建设的关键时期，国防投入将继续保持一定的增长。国防投入稳步增加，有望带动军工行业新一轮发展热潮 相关公司股票走势 ，行业景气度将显著提升。

　　重组整合依旧精彩。行业发展阶段决定中短期内资产注入仍是军工板块的投资主线。现有的大集团、小公司的格局，赋予各军工集团内具有整合平台潜力的上市公司巨大的外延式成长空间。军工资产证券化，已大面积铺开，但军工资产重组整合的故事远未讲完。在内外部条件逐步成熟背景下，越来越多的资本运作进入到实质阶段，涉及到更核心、更优质的军工资产。不容置疑的是，未来的整合将会更加精彩。

　　选择合适布局时机

　　军工股是市场追逐的热点，但比较尴尬的是，一些优质军工股虽好，但股价也充分反映了市场预期。价格太贵，无从下手。在市场整体形势不是很明朗，尚处于整理调整过程时，恰好给了投资者选好标的、选合适时机、合理价位介入的机会。

　　2010年年初至今，军工板块指数累计涨幅为26.40%，而同期上证指数累计跌幅为12.53%。正如我们年初策略报告中判断的那样，军工板块走势显著强于大市。具体来看，今年以来军工板块前四个月震荡整理，而后受市场大幅调整影响，开始震荡下行，7月初达到最低点2898.67点，此后随着市场整体走强而不断上涨，最高涨幅曾达88.10%，而同期上证指数累计最高涨幅仅为35.69%。

　　个股方面，我们在年初完成的2010年策略报告中推荐的军工组合包括哈飞股份、中国卫星、贵航股份、航天电器和辽通化工。该组合年初至今累计最高涨幅达65.98%。2010年中期策略中，结合业绩和估值情况，在年初组合基础上略作调整，确定了下半年的投资组合，重点推荐新华光(600184)、哈飞股份(600038)、中国卫星(600118)、航天电子(600879)和江南红箭(000519)。该组合自7月9日推出以来，累计最高涨幅为92.60%，明显超过同期上证综指的涨幅。

　　以重组整合为主线的军工个股从来都是市场的热点，在大盘上涨阶段，其涨幅显著高于大盘涨幅，能够获得超额收益。而大盘下跌过程中，它们的抗跌性也较为明显，一旦重组整合得到明确，有实质进展或催化剂因素，这类个股极有可能走出独立行情。综合来看，军工个股进攻性和防御性兼备。我们认为，一段时间内，在市场整体走势不甚明朗的环境中，以资产注入为投资主线的军工板块更具备投资优势，将会是贯穿2011年全年的投资热点，维持军工板块"强于大市"的投资评级。

　　优质个股值得关注

　　航空动力(600893)

　　集团发动机研制资产整合平台。作为中航工业发动机板块唯一的整机制造上市公司，其板块整合平台地位显著，正在实施对贵州黎阳和株洲南方的发动机相关资产整合，后续有望整合中航工业旗下沈阳黎明等优质航空发动机制造资产。公司承担"太行"发动机燃烧室和高压涡轮核心部件的生产，占太行制造份额的30%-40%，开始进入批量生产阶段。公司还承担大型舰用燃气轮机研制工作，目前已取得重大进展，困扰中国海军多年的舰艇动力问题将得到有效解决，将能建造更大吨位的主战舰艇，作战实力将获得飞跃性提升。预计公司2010年-2011年实现每股收益分别为0.46元和0.65元，目前军工板块平均PE为60倍，下调20%为安全边际，给予公司2011年48倍的合理估值。

　　航天电子

　　公司实际控制人整体上市试点单位。按照集团公司的要求，将继续进行资本化运作，剩余优质资产会陆续改制并逐步注入上市公司，规模和盈利能力与上市公司相当，最终实现航天时代电子公司的整体上市。公司的募投项目2011年开始将逐步进入收获期，项目全部达产后年收入25亿元，净利润接近4亿元。募投项目集中于军品，营收和盈利能力有望获得一定的保障，公司将迎来新一轮的高增长期。预计公司2010年和2011年实现每股收益分别为0.31元和0.45元，假设2011年完成增发，增发后股本达到10亿股，2011年每股收益可达0.50元，目前动态PE不到30倍，相对合理。

　　哈飞股份

　　公司是集团直升机资产整合平台。作为直升机板块唯一的上市公司，整合昌河直升机设计所和昌河飞机工业集团直升机资产的预期非常明确。直升机产业前景亮丽。直升机产业被提升到了国家战略的高度，军民用领域均有着广泛而迫切的需求。在国家低空空域管制逐步放开后，通用飞机产业面临巨大的发展机遇，未来公司作为直升机领域的垄断者，将充分享受我国直升机产业巨大的发展空间。仅考虑目前公司的主业，预测未来两年公司的每股收益稳定在0.30元左右，资产注入2011年或有眉目，股价在30元以下时具有一定的安全边际。

　　长城证券：高估值不足为惧 军工股机会犹存

　　目前，航天军工上市公司的大股东基本上是央企及其子公司，这些集团资产庞大，且为提升管理和运营效率，将来进行重组整合的概率极大，因而相应公司外延扩张的预期较为确定，存在较多的投资机会。

　　十大军工企业集团向产业化、专业化发展以及多元化投资主体方向发展的趋势明确：中航工业集团的整合框架已经比较明晰，按照中航工业集团公司的整体战略目标，整合将会进一步深入;兵器工业和兵器装备集团的战略发展目标相对较明晰，进行较大范围整合的可能性较大。同时，军工业进入战略新兴产业目录意味着更多的扶持政策和优惠措施，从事高科技军民品开发的军工上市公司将长期受益。

　　军工板块高估值一直是影响投资者选择军工股的重要原因，但观察历史，在2008年熊市最低点，军工板块估值水平也在35-40倍左右，远高于制造业的估值。但不可忽视的是，广阔市场、不可替代性和资产注入是支持军工股高估值的三大重要因素。

　　航天军工板块具备资产重组的背景，发展前景明确，虽然短时间内有震荡回调需求，但未来相当长的一段时间内，该板块还会有反复表现潜力。

　　光大证券：2011年军工板块投资策略(荐股)

　　核心观点

　　军工行业是新技术和产业升级的先锋，要解放思想来看待。

　　军工行业资产重组等主题投资机会多，要实事求是来选股。

　　我们预计，兵器工业集团和中航工业集团是明年重组的主要看点。

　　我们选择军工上市公司的标准和原则是：

　　军品订单保持相对稳定且有较高的毛利率;

　　军品所属配套层级较高，竞争者进入壁垒较高;

　　公司拥有长期稳定的客户基础;

　　公司军品技术的通用性较强，向民品延伸能力较好，管理层进取心较强。

　　重点推荐标的：凌云股份，航空动力，江南红箭，ST昌河，中航重机，北化股份，新华光。

　　中投证券：军工板块2011年策略(荐股)

　　回顾10年军工行业走出了跌宕起伏的行情。年初的加速上涨，中期深度调整然后不温不火，下半年上涨直至疯狂，年底的急挫。今年以来上涨幅度巨大的基本都是由于重组整合题材，这是市场对军工行业投资的主要思路之一，但我们认为重组仅仅是整个行业跨越式发展的起点，技术提升和市场化推进将是延续行业未来发展的动力。

　　未来的一年，我们首先关注后续将陆续发布的战略新兴产业规划、十二五规划，这将带来利好于产业发展的政策环境。十二五规划重点提出了发展现代化工业体系，提高产业核心竞争力，其中包括了改造提升制造业、培育战略新兴产业、构建综合交通体系、改革空域体制、发展海洋经济等等。

　　军工行业作为具有国家战略地位的行业，肩负维护国家国土和经济利益的安全责任。十二五规划建议中继续提出加强国防和军队现代化建设。在国内军费开支处于恢复性增长阶段的基本判断下，我们对军工业务结构性看好，即看好符合国防信息化发展方向、利于装备技术提升的军品业务，比如新一代的航空装备、海军装备、陆航装备及相应电子、机电系统配套集成业务。

　　军工企业承担国家重大项目任务，是国家高端装备制造业中不可缺少的部分。我们特别关注军工行业中具有较大成长空间的三个细分产业：直升机、航空发动机、卫星产业。低空空域逐步开放为通用航空产业打开发展空间;发动机关键技术提升带来军用需求的释放，也为未来民用奠定技术基础;十二五末近百颗卫星在轨运行，形成较完备的卫星体系，将为包括卫星导航在内的卫星应用创造巨大空间。

　　对于行业的重组整合，我们关注各大军工集团的架构重组思路，按整合思路明确程度和执行难易程度排序，我们认为依次为中航工业集团、兵器工业及兵装集团、航天科技集团和航天科工集团、电子科技集团。

　　维持行业中长期"看好"评级。我们认为重组时间、方案的不确定是军工股最大的风险之一，我们更偏重于选择有业绩支撑或成长空间兼具明确重组预期的公司如中航精机、中航重机、哈飞股份、航空动力、中国卫星、航天电子等。

　　平安证券：机械军工板块2011年投资策略(荐股)

　　1、 2010年回顾：集装箱、铁路装备和工程机械收入和利润增速最快，军工、工程机械和集装箱表现最好;机械主要子行业中，2010年前三季度集装箱收入和利润同比增长近200%，工程机械收入和利润同比增长超过50%， 铁路装备收入和利润同比增速约50%，况金重工同比增速约20%，造船同比增速10%以内。我们认为2011年铁路装备行业收入和利润增长将保持2010年水平，工程机械和集装箱增速约20%，况金重工增速约30%，造船的增速预计仌低于10%。

　　2、 我们2011年策略：高端装备、精密制造业与节能减排为翼，工程机械为躯，先翼后躯。工程机械利润增速预计事季度见底，前降后升 ，因此总体上我们认为前期可超配业绩增长具有确定性和超预期因素的铁路装备、精密制造业、中集集团及具有政策支持的主题投资品种-节能减排，后期超配工程机械。

　　3、 航空航天领域重点关航空资产注入和航天领域卫星应用。航空航天现阶段仌体现军工暴涨暴跌的特性，注意以资产注入重点公司为核心，高抛低吸，或低位介入后守株待兔。

　　4、 精密制造业未杢十年有望出现巨人，再现中集集团过去20年和三一重工过去10年的高速成长历程，我们重点关注东山精密。

　　5、 我们强烈推荐：东山精密、星马汽车、盾安环境、禾盛新材、三一重工，推荐ST昌河、东安黑豹、中国北车、杭氧股份、陕鼓动力、中集集团、康力电梯。

　　中信建投：军工板块2011年投资策略(荐股)

　　我国从事军品生产的企业主要分为两类：一类是国资委旗下的十大军工集团，主要从事军品设计、零部件生产和总装;另一类是其它社会企业，民口获证单位占已发证单位的40%以上。我国军工行业呈现资产证券化、军民融合和信息化三个新特点。

　　我国军工企业的发展空间十分广阔。未来几年军工集团的收入复合增长率普遍高于20%，如果考虑到辅业剥离等因素，实际的增长率比以上数据还要高。可以说，在"十二五"期间，将是军工行业大发展的时期。

　　2011年行业既有业绩增长，又有重组预期

　　我们看好"十二五"期间的军工，并认为2011年军工行业有很大的投资机会。主要原因有如下几个方面：

　　第一，战略新兴产业政策的推动。以航空装备和航天产业为代表的军工制造业进入战略新兴产业目录。此外，新一代信息技术、高端装备、新能源、新材料、新能源汽车等各个战略性新兴产业均与军工有千丝万缕的联系。预计战略新兴产业的扶持细则将不断推出和完善，给相关军工上市公司带来明确的业绩增长预期。

　　第二，预计我国国防预算在未来五年将继续保持年均15%的增幅，到2015年将达到1万亿元，而且国防预算中用于购买装备的比例将有所提高。

　　第三，军队现代化带来的军品升级换代需求将大规模启动。预计未来10年我国的武器装备必定要实现大规模升级换代，实现由当前的第二代装备为主体到10年后以第三代装备为主体的转变。

　　第四，军工集团优质资产注入到上市公司的进程仍将继续。军工重组大潮并未退去。

　　投资主线及估值水平

　　我们认为2011年军工行业具有较大的投资价值：第一，战略新兴产业和和有良好发展势头的军民融合公司。重点推荐凌云股份和中航重机。第二，军品换代及其信息化。重点推荐中航精机、新华光。第三，可能进行资产注入的公司，推荐贵航股份和航天晨光，其中贵航股份可能成为中航工业集团通飞公司的资产上市平台，航天晨光有望成为航天科工集团地面装备类资产的上市平台。第四，从事军品研制的民营企业，新增业绩增长点。推荐威海广泰。

　　国都证券：2011年军工板块投资策略(荐股)

　　资产注入带来军企外延式及内涵式增长 目前九大军工集团中，除了核工业集团及航天科技集团资产证券化率分别为70%和61%之外，其他7大军工竣工集团的证券化率20%左右。利用资本市场，寓军于民，实现军工装备的跨越式发展，有西方波音公司，洛克马丁的成功先鉴。我国军工企业要实现富国强军，将技术优势转化为民品效益，实现央企做大做强，资产证券化是有效的必由之路。随着盈利能力强的军工资产注入，将较大程度改变上市公司的基本面，带来投资机会。

　　航空工业集团加快资本运作，打造十大平台 航空工业集团作为上市公司最多、市值最高的军工企业，已形成防务、运输机、发动机、直升机、机载设备与系统、通用飞机、汽车等产业板块。公司的资产证券化率为22%，尚有较多的资产将在近期注入上市公司，集团预计2011年内实现集团80%的业务和资产上市，5年内实现集团公司整体上市，形成防务等十大平台。

　　期待直升机、发动机资产注入带来的投资机遇 经过多次资本运作，航空工业集团没有被完全整合的重点盈利能力较强的资产包括：贵航集团、石飞公司的通飞业务，南方宇航的燃气轮机业务;哈飞集团、保定惠阳航空螺旋桨厂、昌飞集团的直升机业务;成都飞机工业(集团)的歼击机、转包业务;哈尔滨东安发动机集团的航空发动机、直升机动力传动系统;成都发动机(集团)的航空发动机、燃气轮机;沈阳飞机工业公司歼击机、导弹等以及民用飞机;沈阳黎明航空发动机集团的航空发动机及燃气轮机。

　　剩余资产注入预测分析 尚有剩余资产注入预期分析如下：西飞国际预计将注入成飞集团的机头转包业务，沈阳飞机工业(集团)国产ARJ21新支线飞机业务。新航集团的机载产品、燃油增压泵等为所飞机和发动机配套的业务，有望注入中航动控。成飞、沈飞的歼击机等防务资产将注入洪都航空，国营东方仪器厂，北京青云航空仪表有限公司未来的注入平台st昌河。汉航集团的小模数齿轮业务，金城集团机电资产、预计将注入中航精机。金城集团转向泵注入到东安动力。

　　重点推荐公司 根据尚未注入资产的情况，我们重点推荐两家公司：哈飞股份(600038)，中航重机(600765)。

　　天相投顾：2011年军工板块投资策略(荐股)

　　2011年军工集团资产整合即将步入高峰期，整个板块的基本面将大幅改观。

　　跟踪集团资产整合进程，挖掘资产整合预期比较强烈的个股，以及重组后具有业绩支撑且长期受益行业发展的个股。投资要点：

　　军工集团资产整合即将步入高峰期。军工集团资产证券化率仍处于较低的水平，存在巨大的提升空间，重点关注整合进程较快的中航工业集团、兵器工业集团和中航科工集团。

　　中航工业集团将延续今年的资产整合高潮，重点关注资产整合进展较慢的通用航空板块。根据集团规划，2011年要实现子公司80%的主营业务和相关资产进入上市公司，基本实现子公司整体上市。但是，目前距该目标的实现还有较大差距，并且中航通飞、中航直升机两大专业子公司还没有进行核心资产的证券化。因此，我们认为中航工业明年将有更多的资产重组动作，其中，通用航空领域资产值得重点关注。

　　兵器工业集团整合目标的确定性仅次于中航工业，随着最终时限的临近，未来两年整合脚步必将加快。从整合进度来看，截至目前已有10多个子集团重组完毕，股权关系得到进一步梳理。三大民品业务板块中，光电信息业务整合基本结束;化工业务整合已经启动，明年将会有实质性进展;最重要的装备业务也已经在进行集团内的资源整合和战略布局，相信明年亦会有较多的资本运作发生。建议关注上市平台的资产注入与集团内部资产整合带来的板块投资行情。

　　航天科工集团凭借其资产化率低、整合思路明确以及较高安全边际的特点进入我们的视野。受自身条件的制约，航天科工集团早些年的主要任务集中在提高军品技术向民品应用的转化上，随着近年民品市场高端技术需求的不断增长以及集团对下游市场的持续开拓，旗下经营性资产的质量逐步提升。目前，科工集团的资产经营效率在十大军工集团中名列前茅。由于市场资金前期对科工集团的关注并不是很高，现阶段的投资将拥有较高的安全边际。

　　投资机会：建议关注：1)资产重组预期较为强烈的公司;哈飞股份、贵航股份、凌云股份、航天晨光;2)具有业绩支撑且成长性良好的公司：中航重机、中国卫星、航天信息。