新研股份(300159):玉米机收率低、发展空间大

　　投资要点

　　公司属创新型高端农业装备供应商。公司是从事农牧机械研发、设计、生产和销售的高新技术企业,主导产品不对行自走式玉米收获机械居国内领先地位,不对行自走式青贮饲草料收获机械居国内垄断地位,动力旋转耙实现了进口替代,其中玉米机占收入的7成左右。

　　政策推动国内玉米机需求快速增长。国家财政投入农机购置补贴的资金从2004年的7,000万元迅速增加至2011年的175亿元,再加上国内玉米主产区纷纷将玉米收获机械列为重点补贴产品,推动了国内玉米收获机需求的快速增长。2011年国内玉米机保有量超过17万台,销量超过4万台,持续多年快速增长。2011年国内玉米机收率为33%左右,仍远低于小麦、水稻的机收率水平,未来国内玉米机需求仍有望快速增长。

　　自走式玉米机增速快于平均水平。2008年-2010年,国内自走式玉米机销量分别为1500台、2000台、8000台,2011年估计为1.5万台,增长近1倍,预计2012年为2.5万台左右,增长60%左右。2008年-2011年间,公司玉米机销量分别为163台、207台、636台和980台,快速增长。

　　募投项目已产生效益。公司IPO 募投项目主要用于产能扩张,其中玉米机产能扩张项目已开始投入使用,并产生效益。

　　公司估值与风险。结合相对估值法和绝对估值法,我们认为公司的合理估值区间为29.92-36元,建议买入。公司主要风险因素在于市场竞争日趋激烈,农机补贴政策发生变化,经营的季节性波动。