海印股份(000861):行业景气往下,海印优势更突出

    研究结论

　　公司基本面无变化:海印股份最近三个交易日股价出现波动,我们认为主要原因在于:a.今年以来公司已经明显跑赢大盘和行业,短期存在一定补跌压力; b.近期零售行业下跌幅度较大,估值接近2008年水平,对公司估值形成压力。 但是我们认为,公司基本面无任何变化,行业景气越是下行,公司独特模式下的优势更需要深入挖掘。

　　目前行业确实面临中期景气往下的拐点:本次景气下滑和2008年不太一样。 2008年很快有4万亿出台,促进内需政策出台,最终拉动消费,并且当时很多业态、品类、区域竞争状况远不如目前激烈。而目前时点的情况是,流动性看不到放松迹象、内需政策纷纷到期且透支了未来需求、各业态、区域、品类竞争程度远胜从前。

　　传统依靠外延扩张、门店复制的增长模式面临拐点: 传统模式现时有三个风险,第一是租金持续上升的风险;第二是新店培育周期更久的风险; 第三是如果消费放缓,那么传统模式可能面临收入增速往下带动毛利率往下的风险。

　　海印模式有效对冲风险: a.租金上升风险:海印的所有项目成本都锁定在15-20年左右,基数很低兼且未来增幅可控; b.收入增速往下和毛利率往下的风险:海印一方面锁定租金成本,一方面出租合同锁定收入,至少2-3年合同,那么就是说未来2-3年的收入和毛利率是已知的。甚至在成熟项目上,由于租入租出的基数不同、提租的幅度和频率不同,其毛利率还有个稳步往上的趋势;c.无培育期拖长的风险:海印是转租模式,赚租金价差,一般开业就盈利。比如最近公司公告的花城汇项目,大业主给的免租期到2012年4月,我们现场调研的情况是估计春节后就开业,甚至还没开业就已经赚到两个月租金收入;d.增长点明确:海印近期公告多个大体量项目,共同的特点是成本极低、风险可控、政府有诉求,未来增长点确定。

　　投资建议:海印现在正处于一个从中小的、区域的商业运营企业向中大的、全国性的商业运营龙头转变的拐点。 从历史来看,公司有能力,有诉求;

　　从成长空间来看,有储备项目,有政府支持;从行业趋势来看,公司匹配目前在二三线城市布局城市综合体的大趋势,能享受租金持续提升的行业趋势。我们维持公司买入评级,目标价26元。