中国经济硬着陆的风险不大 金融违约风险犹存

　　根据国际货币基金组织[微博](IMF[微博])按照购买力平价法调整后得出的国内生产总值数据，中国在2014年10月取代美国成为世界第一大经济体。此后，金融界的目光转向别处。油价暴跌，俄罗斯事件，瑞士取消欧元兑瑞郎汇率下限以及希腊危机吸引了市场关注。一年一度的全国两会在本周召开，给人们提供了重新认识中国的机会。  消费：有“好消息”

　　消费仍然给中国带来“好消息”，我们预期它将是2015年国内生产总值(GDP)增长的主要贡献者，在6.8%的总增长中消费有望贡献3.5个百分点。根据官方数据，中国人均可支配收入同比名义增长10.1%，并刺激零售销售上升，最新数据显示零售同比增长11.9%。但这仍未达到中国“需要的”增长速度。私人消费仅占中国GDP的1/3略多，如果算上政府支出，则占一半左右。因此，在投资支出不增长的情况下，要保持经济实际增速在6%-7%范围，中国需要实际消费增长约12%-15%。

　　值得注意的是，政府加大反腐败力度对市场中的某些板块产生了重大影响，尤其是奢侈品和博彩行业。本周数据显示，2月份澳门博彩收入同比下跌近一半。与此同时，1月份香港零售销售同比下降了14%。

　　投资：担忧制造业和房地产投资

　　我们预计投资将对中国2015年经济增长贡献2.3个百分点。虽然我们对基础设施投资增长比较有信心，但制造业和房地产投资是更大的担忧。制造业产能过剩依然明显：目前生产者价格指数(PPI)仅为-4.3%，比去年同期的-2.0%跌幅进一步加深。同时，房地产销售继2013年增长17%后，去年则是同比下降8%，而且2014年房地产投资增速降至10.5%，几乎较前年的19.8%减半。

　　中国政府在本周召开的全国两会上已宣布2015年GDP增长目标为7%左右。我们认为这一目标略高于中国可能实现的增速(6.8%)。这样的目标仍然是个适得其反的政策工具，因为从边际角度看，它将鼓励更多无利可图的投资。

　　贸易：竞争力下降调整空间不大

　　近几个月中国贸易增长疲软。过去三个月出口同比增幅平均仅为3.7%，人民币升值的影响开始损害中国的竞争力。自2014年6月以来，人民币贸易加权汇率已升值10.7%。我们认为，人民币兑美元有可能自此贬值，因为中国央行[微博]希望重振有所削弱的竞争力。

　　然而，我们估计中国的外币负债可能高达9000亿美元，相当于GDP的9%。因此，考虑到中国内地企业海外负债可能造成的后果，人民币显著贬值不太可能。此外，今年来自美国和欧元区的需求增长，应能缓和政府对出口持续放缓的担忧，并且约40%的中国出口都是简单的“加工”产品，其需求对汇率并不敏感。

　　金融：违约风险犹存

　　考虑到所有上述因素，我们预计今年中国GDP增长率将从去年的7.3%放缓至6.8%。但是中国经济硬着陆的风险也集中于债券或信托产品违约。我们认为，由于政府推进市场自由化，今年有可能出现债券和信托产品违约，但最近央行下调银行存款准备金率以及降息旨在降低此类风险。我们预期未来数月中国央行将进一步降息、降准。此外，去年新增信贷增长放缓，社会融资总量与GDP的比率稳定在略高于200%的水平。虽然这在短期会损害经济增长，但长期会增强金融稳定。