温天纳股市仅可相对乐观 不可盲目乐观

作者简介：温天纳，资深金融及投资银行家，招商证券(香港)投资银行业务董事总经理、中国高校联金融协会副主席、香港证券专业学会委员会成员，历任中国人民大学商学院荣誉客座教授及交银国际创始董事总经理。

昨天内地股市在蛇年第一个交易日表现并不突出，也影响到港股市场倒跌，在香港上市的A股ETF更出现资金轻微外流的情况，导致不少投资者大跌眼镜。

若热钱减慢甚至是停止流入内地和香港股市，从保守的角度去看，市场的调整有可能会即将出现。在龙年最后的一个交易日，沪深证券市场虽然在最后一个交易日均创下这个反弹浪中的新高。进入蛇年，升浪能否延续？蛇年股市会否以“蛇尾”结束？

内地宏观经济目前处于弱势复苏的阶段，但是复苏的趋势基本上也已确定。理论上，在资金流动性和政策面均处于改善的背景下，今年A股逻辑思维上应有较佳的发展背景。

不过，经济基本面不容忽视，在春节前，2月8日，国家统计局发布了1月份内地宏观经济运行数据。全国居民消费价格总水平同比上涨2.0%，环比为1.0%，而全国工业生产者出厂价格同比下降1.6%，环比0.2%。而在2月6日，中国人民银行则发布了《2012年第四季度中国货币政策执行报告》。

1月份通胀水平季节性回落至2.0%，但也不宜过份乐观。因为，若仔细分析当中成分，再对比内地历史数据，我们会发现如果春节是在2月，食品环比一般为2.2%，明显低于1月份食品环比上涨2.8%。其中蔬菜和肉类涨幅更居前，影响CPI上升的贡献度达到6成。。这并不仅仅是季节性因素和恶劣天气因素造成的，而是从经济和货币的逻辑来看，2013年经济温和复苏，货币存量已处于高位，以及外围经济体货币政策维持宽松，推升通胀预期，导致通胀的压力增加，通胀在今年下半年会更明显体现出现。另外，在中国人民银行货币执行报告中，我们也需要关注以下几点：

1）下一阶段货币政策依然以稳健为主，对经济保持乐观，不再明示2013年M2和货币总量走势；

2）政策目标在“稳增长、调结构、控通胀”基础上增加“防风险”；

3）同时强调经济复苏的基础尚不稳固，目前投资回升依然是国有以及国有控股投资推动；

4）表达对物价上升的担忧，以及通胀预期上升对于未来物价水平的影响；

5）在风险方面，删掉了对地方政府融资平台以及房地产风险的监测和管理。

近期，一系列的经济指标显示出经济回稳的信息，同时在中共十八大后，内地政策也传递出正面的暖意，这也支持了A股市场持续的反弹。在不同因素的影响下，A股在蛇年正处于正面预期的暖意下。市场自去年12月开始了升势，主要反映了内地经济周期回稳，更重要的是投资者看似对市场与政策改革怀有憧憬。

至于未来的半年，笔者估计内地政策趋势将以较高流动性，用以支持国家发改委早前已审批的一系列项目。在今年的下半年开始，内地改革速度将加快，城镇化落实并深化。另外，内地的户籍、税制、市场改革与财政刺激同步运作。从宏观政策方向而言，内地社会环境将渐趋稳定，而宏观政策将趋向积极，不同的中线和长线政策对证券市场发展有利。

乐观的预期依然需要政策去延续，此外，内地股市也进入改革阶段，A股新股发行进入“空窗期”，同一时间，内地企业财报项目检查，也将阻止不良企业进入资本市场。另外，内地新三板的启动，正酝酿新一轮发行制度的改革，至于能否解决困扰A股市场多年的体制问题？则有待我们观察。

不过，投资者依然需要留意内地通胀的压力，正如上文所言，若通胀猛涨，内地货币政策能调整空间将收窄。另外，内地上市企业公布的2012年业绩“盈喜”创下3年新低，内地IPO市场在短时间停顿后，始终会重新启动，届时扩容的压力将再度出现。

在明朗的背后，阴云依旧存在，对股市大家可以“相对乐观”，但绝对不可以“盲目乐观”。

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