蔡清伟中国心连心化肥周期难测

中国心连心化肥(1866)难估值，行业景气周期难预测，公司毛利率受尿素价格及煤炭价格影响大。行业与公司层面看，中性偏好；政策层面较复杂：短线难料，中短线利好，中长线风险难控。

中国心连心为河南省最大的尿素生产商，年产逾120万吨，产品包括尿素、复合肥和甲醇。行业层面的利好有二：一，化肥出口关税政策可能调整，有利于消化行业产能过剩；二，上半年尿素价格有望继续上升。

行业层面的风险则在于：一，行业存在产能过剩问题，未知何时消化完毕；二，下半年尿素价格暂难预测，继续上升则可能会有政策调控；三，煤炭价格变化对产品成本影响较大，而煤炭价格较难预测。

一号文件利好

政策层面的利好当然是历年一号文件的宣布，扶持农业发展乃国策所指；风险则在于这个因素已被市场预期，今年较早前已经热炒过，至农历年前一众农业股股价已经开始调整。

公司层面，公司截至去年9月底止第三季收入同比跌4.6%至10.4亿元(人民币，下同)，纯利较去年同期涨2.3%至1.1亿。收入增长主要是由于尿素和复合肥的平均售价提高约6%及甲醇销量增加所致。

煤炭占公司成本约65%，去年上半年，公司整体毛利率达18%，尿素毛利率更高达24%，单看去年第二季度更高达29%。公司毛利率历史最高达34%，最低为12%至13%。

公司于河南新乡总部拥有化肥一厂、二厂、三厂，及在建的四厂和新疆玛纳斯县产能达52万吨尿素的项目。预期四厂可于今年8月投产，约需半年时间进入稳定运行阶段，届时尿素产能将由125万吨增至逾200万吨。

中线受惠国策

概言之，政策面利好农业股，但由于市场此前已热炒一段时间，中国心连心股价能否更上一层楼，难以预测；中线则可受惠国策及产能增加带来的规模效应。

中国心连心昨日收报2.62元，每股资产净值2.541元，PB约1.03倍，现价PE约11.86倍，估值属行业偏低水平，低于行业龙头中化化肥(297)。计及政策因素，此股前景展望中性，适合转身较快的战友搭顺风车。