蔡清伟霭华押业估值溢价 按揭业务前景佳

霭华押业(1319)主席陈启豪正在说的故事可以分成两部分来听：一家本地典当店做大做强的历史，及一家典当店价值再发掘提供按揭抵押业务的前景。基于这家典当店深耕行业的努力及集资规模不大，「抽得过」；基于公司发展按揭服务需不断扩大资本基础的缘故，中线投资前景则属「中性」。

行业方面的利好因素包括：一，本地典当行业还在缓慢扩张，近年典当店数量缓步增加；二，行业抗经济周期；三，本地按揭服务需求缓步增加；四，港府出招，银行收紧按揭利好中小型按揭服务公司。风险因素包括：一，典当行业贷款金额小；二，楼价急跌对按揭服务构成的潜在风险。

行业龙头予估值溢价

霭华是家有历史的企业，这点加分不小，看看近年那批上市后迅速变脸的半新股，有个共通点，多数没有历史，都是上市前3年或5年突然崛起或者有过大手笔的收购合并动作，反观霭华，招股书显示，公司由陈策文及梅女士于1975年成立，陈启豪于2000年接手管理，算是盘家族生意。陈氏现为港九押业商会理事长兼澳门当押业总商会荣誉会长，别看这些衔头老土，那是一家企业深耕行业的「证明文件」。

霭华现拥有12家店铺，其中两家为自置物业。招股书显示，截至2012年11月底止9个月，公司贷款额约5.1亿元，占行业总贷款金额9.4%，第2至5位的总和约9%，行业龙头优势明显。公司典当贷款服务之净息差有42.3%，至于按揭抵押贷款服务之净息差有13.4%，整体净息差有35.7%，息差水平远高于银行。同时，尽管期内贷款拖欠比率达9.1%，惟因有抵押品的缘故，风险可控。

按揭业务前景秀丽

以业务划分，典当业务占公司整体收入逾80%，达4285万元；按揭业务占比约9%，达480万元。惟霭华会将集资所得60%金额用于发展按揭业务，公司管理层相信相关业务会是新的盈利增长引擎。资料显示，霭华于2009年涉足按揭业务，2010年未偿还贷款额约290万元，至2012年11月底升至7140万元，增长速度惊人。

概言之，霭华招股价介乎0.75至0.98元，相当于预测市盈率约5.6至7.4倍。集资最多9800万元，只是集资规模不大这一点已值得「入飞」。管理层励精图治、深耕行业再加一分。只是，典当行业再发展空间有限，按揭抵押业务须不断扩大资本基础、包括远东宏信(3360)、中国信贷(8207)在内的信贷股上市后集资不断的前车之鉴，霭华中线投资前景仍有阴霾。