长城证券-华夏幸福地产增长快速,园区质地提升

投资建议：

维持公司13年、14年EPS2.64元、3.42元的盈利预测，当前股价分别对应9.1X、7.1XPE。公司运营模式独特，地产和园区发展相辅相成，地产销售增长快速，园区质地提升，公司业绩锁定性极强，维持“强烈推荐”的评级。

要点：

业绩符合预期。报告期内，公司实现营业收入121亿元，同比增长55%；实现归属于母公司所有者的净利润19亿元，同比增长31%；实现每股收益2.02元，业绩符合预期。

12年地产销售亮眼，园区回款稍放缓。预计13年地产销售额245亿，增长35%；园区回款35亿，增长17%。报告期内，公司实现总销售额211亿元，同比增长28%。其中地产销售业务表现亮眼，公司12年实现地产签约销售180亿元(园区配套住宅销售额145亿，城市地产销售额35亿)，同比增加40%；但由于12年土地市场不佳，政府土地收益降低，公司园区开发业务结算回款同比下降了16%至30亿元。公司目前在售的地产项目主要为固安、大厂、怀来等产业园区配套住宅以及廊坊、天津（楼盘）、文登的城市地产项目。受推盘结构影响，公司12年销售均价约6576元/平米，同比下降12%。我们预计13年园区回款35亿，增长17%；地产销售额245亿，增长35%。

新园区业务拓展快速。报告期内，公司新增位于河北香河、辽宁沈阳苏家屯、江苏镇江（楼盘）和河北固安的5个园区进行产业新城的开发建设。投资运营的园区新增签约入园企业45家，新增签约投资额279亿元，尽管新增入园企业减少41家，但投资额同比增加149%，新入园大企业比例增大，招商模式变化效果明显，公司未来亦将更加注重园区档次及质地提升。

财务结构安全稳健。报告期末，账面货币资金是短期借款与一年内到期的非流动负债之和的2.14倍，虽环比三季报下降0.62倍，短期流动性依然较优；公司扣除预收账款后的资产负债率仅32%，净负债率仅46%，远低于行业平均水平，财务结构安全稳健。