海通证券-保利地产土地储备分布合理，未来发展势头强劲

事件：

公司实现营业收入689.06亿元，同比增长46.5%，实现净利润84.38亿元，同比增长29.2%。房地产业务结算毛利率35.24%，同比下降0.93个百分点，每股收益1.18元。公司同时公布拟每10股派送人民币2.32元(含税)现金股息。

投资建议：

截止报告期末，公司已售未结算资源约1000万平方米。2012年，公司全年累计实现销售签约面积901.13万平方米，同比增长38.57%；实现销售签约金额1017.39亿元，同比增长38.91%。2012年公司市场占有率达1.58%，较2011年提升0.34个百分点。2013年，公司全年计划完成房地产直接投资930亿元，计划新开工约1600万平方米，计划竣工约1000万平方米。报告期末，公司规划总建筑面积约为9238万平方米；其中待开发4278万平方米(按规划建筑面积计)，约9%位于一线城市，62%位于二线城市，29%位于三四线城市。公司土地储备分布合理，未来发展势头强劲。预计公司2013、2014年每股收益分别是1.49和1.86元，RNAV在15.84元。按照公司3月25日11.92元股价计算，对应2013和2014年PE为8倍和6.41倍。维持对公司的“买入”评级。给予公司2013年10倍市盈率，目标价格14.9元。

主要内容:

1.营业收入保持良性增长：报告期内，公司实现营业收入689.06亿元，同比增长46.5%，实现净利润84.38亿元，同比增长29.2%。房地产业务结算毛利率35.24%，同比下降0.93个百分点，每股收益1.18元，较2011年提升0.27元。公司同时公布拟每10股派送人民币2.32元(含税)现金股息。截止报告期末，公司已售未结算资源约1000万平方米。

2.销售金额突破千亿大关：报告期内，公司坚持普通住宅产品定位，加大中小户型产品的推售力度，全年累计新推货约900万平方米，新推住宅产品中，144平米以下中小户型产品占比达92%。2012年，公司全年累计实现销售签约面积901.13万平方米，同比增长38.57%；实现销售签约金额1017.39亿元，同比增长38.91%；销售签约均价11290元/平方米，与2011年基本持平。2012年公司市场占有率达1.58%，较2011年提升0.34个百分点。

3.2012年新开工面积、竣工面积保持增长：报告期内，公司新开工面积1410万平方米，同比下降6.19%；竣工面积943万平方米，同比增长67.05%；在建面积3726万平方米，同比增长28.96%。

新进入西安（楼盘）、三亚（楼盘）、江门（楼盘）、郴州（楼盘）等4个城市，已进入城市达43个，进一步完善了区域布局。全年共计新增40个房地产项目，新增容积率面积1319万平方米，总地价447亿元，平均楼面地价3386元/平方米；新增权益容积率面积861万平方米，权益比例65%。新增40个项目中，23个项目为底价或底价附近获取；36个项目位于一二线中心城市；24个项目为合作获取，合作方以品牌房地产开发商、专业房地产基金为主。

5.投资建议：维持“买入”评级。截止报告期末，公司已售未结算资源约1000万平方米。2012年，公司全年累计实现销售签约面积901.13万平方米，同比增长38.57%；实现销售签约金额1017.39亿元，同比增长38.91%。2012年公司市场占有率达1.58%，较2011年提升0.34个百分点。2013年，公司全年计划完成房地产直接投资930亿元，计划新开工约1600万平方米，计划竣工约1000万平方米。报告期末，公司规划总建筑面积约为9238万平方米；其中待开发4278万平方米(按规划建筑面积计)，约9%位于一线城市，62%位于二线城市，29%位于三四线城市。